公司发布2019 年三季报，2019 年前三季度实现营业收入42.75 亿元，同比下降7.98%，归母净利润5.17 亿元，同比增长16.87%。其中2019 年Q3 实现营业收入13.44 亿元，同比下降8.63%，归母净利润1.22 亿元，同比增长22.19%。
分析判断:
厨电行业景气度拖累公司收入增速
国内厨电行业2019 年以来景气度低迷，行业面临量价齐跌。根据奥维云网的渠道推总数据，2019 年1-9 月国内厨电市场零售额为430 亿元，同比下滑7.6%。传统厨电品类吸油烟机、燃气灶和燃气热水器零售额与零售量出现不同程度的下滑。据奥维云网监测，1-9 月吸油烟机市场零售额同比下降8.3%，燃气灶全渠道零售额同比下降5.3%。公司2019Q1-Q3 收入同比增速分别为-6.54%、-8.61%、-8.63%，2019Q3 收入同比增速降幅更高。
渠道转变或影响毛利率水平，Q3 净利率环比下滑2019 年前三季度公司毛利率48.9%，同比提高2.5pct。其中2019Q3 毛利率46.7%，同比提高0.5pct,环比下降4.7pct。我们认为公司Q3 毛利率同比下滑或受渠道占比改变的影响，Q2 电商渠道占比较高带来更高的毛利率水平，而Q3 地产竣工面积增速数据逐月改善后有望给公司带来工程渠道的增长，工程渠道毛利率水平较低。2019 年前三季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为27.37%/3.27%/3.87%/-0.96%，同比-0.22/+0.17/+0.46/-0.11pct。其中2019Q3 销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为27.26%/2.71%/4.24%/-1.08%，同比-3.79/-0.40/-0.22/-0.23pct，环比+0.64/-0.52/+0.43/+0.03pct。三季度期间费用率同比下降幅度较大，综上公司2019Q3 净利率9.23%，同比提高2.17pct,而环比下降7.4pct。
现金流表现良好，主因供应商结算方式转变
2019Q3 公司经营活动现金流量净额2.84 亿元，同比增长93.31%，环比提升2.9 倍。公司2019Q3销售商品、提供劳务收到的现金为14 亿元，同比增长22.4%，高于2019Q3 收入及增速。从资产负债表来看，公司三季度末应付票据为10 亿元，同比增长51%，主要原因在于公司为加强供应商结算管理，2018 年下半年母公司更改供应商结算方式，采用票据结算方式；2019Q3 公司预收款项1.62 亿元，同比增长12.8%。
投资建议
在行业景气度低迷与地产预期向好的背景下，公司未来将加强工程渠道的开拓和零售转型。工程渠道层面，公司未来将在自主经营的基础上积极开拓工程渠道经销商，同时对工程渠道进行业务重组，提高团队的业务开拓及运营能力。在产品端，公司扩展洗碗机、蒸烤一体机等厨电新品来缓和地产波动对公司业绩的影响。经测算， 我们预计公司2019-2021 年实现营业收入62.29/66.98/73.77 亿元，同比增长2.2%/7.5%/10.1%，EPS 为0.90/1.05/1.24 元，对应当前股价PE 倍数为12/10/9 倍，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示
宏观经济下行风险、地产景气度不及预期风险、市场格局变动风险。