公司于今年4 月份实现终端业务剥离，目前聚焦显示产业，核心资产为华星光电面板业务，目前已投资近1900 亿陆续建设6 条线，截至2019 年大/中小尺寸产能分别为3120/163 万平方米，加上公司独有的“双子星结构+极致运营效率”为公司业绩保驾护航，我们看好公司未来成长，维持“买入”评级。
公司概览：重组后专注显示产业，打造以华星光电为核心的显示生态。公司已于2019 年4 月实现终端业务剥离，重组后公司调整为三大业务群：半导体显示及材料（核心资产，19H1 备考口径下营收占比62%，利润占比43%），产业金融及投资创投业务（为公司提供稳定盈利以平衡面板周期，不贡献营收，备考口径下利润占比18%），新兴业务（营收占比34%，利润占比约5%，未来有望进一步剥离）。公司主要生产面板显示产品，下游客户包括全球电视、手机、商显等终端厂商。公司在行业逆势下仍坚定扩产，叠加极致运营效率，我们看好公司的产线集群布局策略及极致运营效率带来的成长。
产线布局角度，已陆续投建6 条面板线，2019 年整体份额有望挺进行业前三。
公司的核心资产华星光电是国内显示领域自主建线先锋，其累计投资1891 亿元陆续建成6 条面板产线，包括4 条大尺寸线及2 条中小尺寸线，截至2019 年大/中小尺寸产能分别为3120/163 万平方米，2019 年全球面板排名有望挺进前三（，后续随t6 产能爬坡，t4/t7 陆续投产，公司有望通过逆周期投资实现份额继续扩张，在TV 面板、商显市场、LTPS 手机面板领域均有望进入全球前三。
运营层面，双子星结构+极致运营效率为公司业绩保驾护航。华星光电推行深圳大尺寸+武汉中小尺寸的双子星建线策略，同区域建厂获取成本和供应链协同优势。盈利能力层面，公司更加重视经营效率，一方面与大客户关系紧密，得益于下游客户的TCL 电子/小米/三星等股东产业协同，销售费用率维持在仅1%；另一方面，华星光电EBITDA 率连续多季度排名第一（2016~2019H1 的EBITDA率分别为27.7/37.2/30.2/28.6%，净利率为10.3/16.2/8.4/6.3%，均远超同行），谨慎折旧政策下盈利能力仍领先同行，在面板行业整体承压时，赋予公司更强的穿越周期能力。展望未来，2019 年t1 和t2 折旧陆续减少，公司预计未来5年折旧减少额为10/12/1/3/11 亿，届时公司盈利能力有望进一步增强。
风险因素：面板价格下行；竞争加剧；新技术不及预期；客户拓展不及预期等
盈利预测与估值评级：公司剥离非核心主业，打造以华星光电为核心的显示生态，目前华星光电盈利能力持续改善，且公司前瞻布局新兴技术，我们看好其长期发展。我们维持公司2019/20/21 年EPS 预测为0.28/0.31/0.36 元，给予2020 年13 倍PE，对应目标价4.03 元，维持“买入”评级。