三星等新客户加速释放ODM 订单，公司本部在财务费用承压同时迎来快速增长，与此同时公司收购安世进展顺利，有望于19Q4 并表，为公司发展注入新动力，维持“买入”评级。
ODM 新客户导入加速，公司前三季度业绩超指引上限。公司2019 年前三季度实现营收218.7 亿元，同比+98.7%，扣非前/后归母净利润5.3/5.0 亿元扭亏为盈（去年同期为-1.7/-1.9 亿元），并超业绩指引上限。公司自2018 年开始逐步导入三星、OPPO 等新客户，在实现出货量稳步增长同时制造和采购比例迅速提升，驱动公司创收及盈利能力显著增强。单季度而言，其中Q3 单季营收104.4亿元（同比+87.1%），归母净利润3.3 亿元（同比+41 倍），呈逐季扩张趋势（Q1/Q2 营收为48.9/65.5 亿元，业绩为0.4/1.5 亿元），我们预计随着三星等客户加快释放ODM 订单，公司营收及利润均有望维持快速增长趋势。
利息支出大幅增长，然公司整体期间费用率控制良好。2019 年前三季度公司毛利率同比+1.04pcts 至8.0%，主要受益于客户结构优化带来的盈利能力改善。
费用端而言，公司为并购安世资产新增大量借款（截至2019 年Q3 有息负债高达68 亿元），前三季度利息费用高达3.5 亿元，与此同时公司销售/管理/研发分别同比+29.8%/45.2%/39.5%，但受益于营收快速扩张公司整体期间费用率同比-2.3pcts。此外，公司正加速剥离亏损的房地产业务，预计总共可回笼19.6亿元，目前正有序推进，有望缓解并购安世带来的财务压力。
安世有望于19Q4 并表，看好其国产替代趋势下增速加快。公司对安世半导体80%股权的收购目前正顺利推进，我们预计将于2019 年Q4 并表。安世主赛道是功率器件，目前国内功率器件需求约140 亿美元，但自给率不足20%，国产替代需求旺盛。安世作为全球领先的功率器件厂商，有望助力国内供应链加速实现自主可控，目前在华为等国内客户端的份额正快速提升。
风险因素：并购整合不及预期；下游需求不及预期。
投资建议：三星等新客户加速释放ODM 订单，公司本部业务加速成长，还考虑到安世有望于19Q4 顺利并表，我们上调公司2019/20/21 年EPS 预测至1.19/2.09/2.60 元（原预测为0.98/1.30/1.82 元），维持“买入”评级。