在过去10 年公司累计涨幅小于同行，其中2016 年收购GEA 是原因之一，市场担心GEA 拖累盈利能力且不具备成长性。但从当前时点看，公司全球化品牌战略效果正在显现，多次收购均整合成功。与此同时，在全球化协同支持下，高端品牌卡萨帝份额一枝独秀，品牌重回高增长并有望提升公司整体盈利能力。在国内市场逐步从增量过渡到存量竞争中，公司十年心血所打造的全球化、高端化布局将受益。
缘起：低估的第三极。公司作为白电三龙头之一，在过去10 年累计涨幅明显小于其他两家，2016 年收购GEA 是一个重要原因：1. 海外家电盈利能力弱，会拖累国内；2. 海外市场饱和，缺乏成长想象力；3. GEA 管理模式与海尔体系差异大，海尔是否具备管理GEA 存在不确定性。但从当前时间来看，我们认为，公司历时多年全球化品牌战略布局正在开花结果，高端品牌卡萨帝高增长有望助力品牌盈利能力改善。
行业：冰洗销量天花板渐显，高端化+全球化成未来趋势。国内冰洗保有量分别为107 和73 台/百户（欧睿数据），对比日本数据（冰洗保有量分别为106 台/百户和72 台/百户），国内已进入成熟阶段。对于成熟行业中的企业而言，成长空间将更多来自均价、份额的提升。均价提升对应的便是高端化路线，份额提升一方面可以是国内销量份额的提升，另一方面可以是全球份额的扩大。在高端化+全球化大趋势下公司布局最早最深，或将充分受益，成为新趋势下的大赢家。
全球：抢占先机，协同价值渐显。此前由于海外资产盈利能力弱于国内，公司财务表现不佳。但我们认为公司全球化品牌战略属于长谋远虑，当前时点是布局效果逐显现之时。首先，家电行业品牌价值凸显，自主品牌进入海外难度极大，海外开拓必须依靠当地品牌，公司收购优质本土品牌，卡位关键环节已形成壁垒；其次，公司已具备全球管理能力，本土化程度高，管理模式具备可复制性，如GEA 在管理模式转变后业绩改善明显，产品份额持续提升；最后，全球协同价值渐显，在采购、研发、生产、销售各环节都出现改善效果，公司全球竞争力提升。
高端：深耕十余年，卡萨帝一枝独秀。公司自2006 年开始筹划高端品牌卡萨帝，至今已打造超过10 余年，9 大品类、39 个系列以及380 多个型号产品。其中冰洗万元以上份额分别超过36%和77%，居行业之首。发达国家中高端市场销量份额普遍超过20%，因此若对比海外，国内高端市场空间广阔，且目前正在蓬勃发展阶段。公司高端品牌打造最早，技术积累最强，营销最为持久，壁垒深厚，将最为受益。卡萨帝收入已在百亿级别，冰洗产品占公司冰洗收入的10%+，2019 年三季度收入同比+42%，贡献收入增长。且卡萨帝盈利能力强，目前由品牌推广期逐步进入利润释放期，盈利贡献将大于收入贡献。
风险因素：原材料价格快速上行；消费升级进程大幅低于预期；贸易摩擦加剧。
投资建议：高端化布局领先，卡萨帝表现亮眼，维持2019-21 年EPS 预测1.44/1.46/1.65元，对应PE 为11/10/9 倍。公司是全球白电龙头，全球化进程持续深化，高端品牌一枝独秀，套系化打开收入空间，后续盈利能力有望改善，继续推荐，维持“买入”评级。