事件：公司发布2019 三季报，前三季度收入同比增长7.72%，归母净利润同比增长26.16%。2019 年三季度公司实现收入1488.96 亿元，同比增长7.72%，实现归母净利润77.73 亿元，同比增长26.16%。前三季度剔除物流业务出表因素，同口径下收入增长9.5%。Q3 单季度实现收入499.16 亿元，同比增长4.56%，剔除物流业务出表影响，单季度收入增长达9.1%。受益于当期处置物流业务所得14.4 亿元收益，单季度归母净利润达26.22 亿元，同比大幅提升。卡萨帝品牌Q3 恢复40%以上增长，表现优异。盈利能力方面，公司Q3单季度整体毛利率达29.06%，同比提升0.09pct。
海外市场规模全面增长，国内市场份额稳步提升。海外市场方面：整体收入增长25%，占比达47%；各区域市场收入全面增长：北美、欧洲、南亚、东南亚、日本、澳新、中东非分别增幅 11.6%、224.5%、14.1%、22.4%、9.7%、3.2%、9.2%。Candy 并表，Q3 业绩大幅改善。国内市场方面：根据中怡康统计，1）线下市场，2019 年前三季度海尔冰箱、洗衣机、空调、热水器、厨电零售额份额分别提升1.4、2.7、0.7、1.9、0.8pct，冰箱、洗衣机保持行业第一并持续扩大领先优势，2）线上市场，海尔冰箱、洗衣机、空调、热水器、厨电零售额份额分别提升 1.9、1.3、0.1、1.5、1.1pct。3）高端市场，2019前三季度卡萨帝冰箱、洗衣机在万元以上市场份额分别为40.6%，76.8%；卡萨帝空调在1.5 万元以上市场份额达41.24%。
聚焦智慧家庭，继续构建COSMOPlat 工业互联网。19 年公司继续推进智慧家庭生态圈建设，报告期内食联网、衣联网、空气网生态收入分别增长 40%、46%、79%，达到 7.3 亿元、16.2 亿元、9.4 亿元；智慧家庭生态收入达到33.7 亿元，同比增长55%。此外公司继续COSMOPlat 工业互联网平台构建，目前已可为建陶、房车、农业等15 大行业企业提供软硬一体的综合解决方案，前三季度 COSMOPlat 实现收入 80.6 亿元，增长55%，继续打造全球引领行业的高端制造示范标杆。
投资建议与盈利预测。我们认为公司在国内市场承压环境下积极进行零售转型、推进全网管理与四网合一；在海外市场坚持自主品牌加强协同，针对当前全球范围内的存量以及增量市场，完善其自主品牌布局。伴随集团内部协同的逐步释放，公司在全球家电份额有望继续提升。未来公司在产品及品牌两端的高端化，有望继续为整体业绩规模及盈利能力带来有效弹性。考虑到19 下半年公司物流业务出表影响，我们预测19-21 年公司EPS 分别为1.43 元，1.50元以及1.70 元。参考自身历史及可比公司估值，给予20 年12x-15xPE 估值，对应合理价值区间18.00-22.50 元，维持“优于大市”评级。
风险提示。终端需求不及预期，海外协同不及预期，商誉减值风险