公司发布2019 三季报。2019 年前三季度，公司实现营收51.48 亿元，同比增长1.87%，归母净利润5.56 亿元，同比下降5.54%，经营性净现金流15.53亿元，同比增471.97%，主要源于销售回款、托收贴现及税收返还增长。
综合毛利率39.25%，同比提升0.3pct，期间费用率20.55%，同比提升0.98pct，公允价值变动损失（主要为汇率波动远期结售汇月末评估损失）0.53亿元，同比增加57.72%。
单季度看，2019 年单三季度，公司实现营收17.41 亿元，同比增2.54%；毛利率40.96%，同比提升0.55pct，环比提升2.42pct；归母净利润2.01 亿元，同比降9.06%。公允价值变动损失（主要为汇率波动远期结售汇月末评估损失）0.55 亿元，同比增约197%，为Q3 归母净利润同比下降主要原因。
期间费用。2019 年前三季度，公司期间费用率20.55%，同比提升0.98pct；具体而言，销售费用率5.15pct，同比提升0.25pct，管理&研发费用率15.17%，同比提升0.45pct，财务费用率0.24%，同比提升0.28pct。
资产负债表项目：截止2019 年三季度末，公司应收票据及应收账款27.71亿元，较2 季度末环比增加1.95%；应付票据及应付账款16.39 亿元，环比增加23.75%；存货12.70 亿元，环比减少1.19%。
总结。整体而言，我们认为：（1）公司通用继电器处于阶段性低点，我们预计随着地产竣工回暖，明年通用继电器需求有望回暖；（2）高压直流继电器，随着公司海外客户需求的上量，预计未来2-3 年能够维持40%左右的高速成长；（3）电力继电器，随着国内智能电表逐步进入更换周期以及海外客户需求稳健增加，我们预计未来2-3 年将维持近20%快速增长态势。（4）低压电器，我们预计随着公司产能瓶颈的缓解，未来增速有望进一步提升。
盈利预测与估值。我们预计，2019-2021 年公司归母净利润分别为6.99 亿元、8.18 亿元、9.48 亿元；每股收益为0.94 元、1.10 元、1.27 元。公司继电器全球市占率领先，质地优异，具备全球竞争力，参考可比公司估值，给予公司2019 年25-30 倍PE，对应23.50-28.20 元/股，优于大市评级。
风险提示。海外车企切入进展不达预期，美元汇率波动风险，市场竞争风险。