我们认为，公司游戏业务有较多重磅储备，随着年底《我的起源》《新笑傲江湖》上线，以及2020 年《梦间集》《新神魔大陆》《梦幻新诛仙》等游戏上线，游戏业务料将保持较快增长。电视剧业务有望受益政策改善，库存加速释放。同时，VR 产业加速发展有望带动相关主题投资，提升公司估值水平。维持公司“买入”评级。
业绩符合预期，游戏产品表现稳定。公司2019Q3 总营收21.56 亿元，同比+16.8%；归母净利润4.55 亿元，同比-15.0%，扣非归母净利润4.47 亿元，同比12.1%；2019Q2 公司毛利率达60.8%，同比+1.03pcts；公司垫付Ti 推广费用及推广新游《神雕侠侣2》，导致销售费率上升，2019Q3 营销/管理/研发/财务费用率分别为22.3%/6.3%/13.6%/1.3%，环比+12.3/-3.6/-2.2/-1.0pcts。
游戏产品有储备，预计2020 年仍能保持增长。主机游戏业务，公司储备了三款FPS 游戏，预计在2020 年上线。移动游戏业务，《我的起源》（11 月15 日，腾讯发行）、《新笑傲江湖》（12 月初）陆续上线，有望为2020 年贡献流水。
同时，公司储备了《梦间集天鹅座》《新神魔大陆》《梦幻新诛仙》等游戏，预计在2020 年上线。我们预计，2020 年移动游戏收入仍能有较快增长。
电视剧业务受益政策改善，库存有望释放。2019 年政策审批收紧导致库存积压，多家影视公司出现库存积压，国庆后主要视频平台在内容品类上有所放宽。公司在历史、年代、军旅等方面思想正向积极、符合政策的电视剧集有所储备，亦有知名网文改编剧，库存有望加速消化释放业绩并持续改善公司现金流
VR 主题投资有望提升公司估值水平。得益于5G 技术升级，VR 及云游戏市场不断升温，巨头投入加速VR 产业发展，VR 主题有望在2020 年发酵。公司是Steam 平台中国区合作运营方（Stem 目前是全球最大的VR 游戏平台），有望在VR 游戏上获得先发优势，估值水平有望提升。
风险因素：电视剧业务不及预期；游戏流水不及预期。
投资建议：公司游戏收入稳步增长，影视业务回暖，看好公司中长期投资价值。据此，我们上调公司19~21 年盈利预测至20.8 亿元/24.6 亿元/27.8 亿元，对应EPS为1.59/1.87/2.12 元（原预测为1.63/1.85/2.05 元），对应当前估值18X/15X/14X，假设20 年估值修复到20X，对应目标价37.5 元，维持“买入”评级。