核心观点：
一、事件
三七互娱发布2019 年三季报：前三季度公司实现营业收入95.60 亿元，同比增长72.72%；归属于上市公司股东的净利润为15.56 亿元，同比增长27.70%；扣非归母净利润14.17 亿元，同比增长21.30%。
二、我们的分析与判断
公司业绩稳健增长，现金流状况改善明显。研发持续发力，精品化多元化全球化战略稳步推进，推动全年业绩高增。
（一）业绩稳健增长，单季度营收创新高
公司2019Q3 实现营业收入34.89 亿元，同比增长56.29%，归母净利润5.23 亿元，同比增长25.37%，单季度营收创新高，手机游戏研发及发行业务的持续增长是利润增长的主要驱动力。报告期内，《大天使之剑H5》《屠龙破晓》《永恒纪元》等老游戏持续贡献稳定流水，公司新推出的《一刀传世》《斗罗大陆》H5 等自主研发的精品游戏口碑、收入双丰收，三季度上线的《精灵盛典》取得iOS 畅销榜第三及同时在线人数破40 万的佳绩，推动三季度营收高增。公司预计2019 年度归属于上市公司股东的净利润变动区间为20.5 亿元-21.5 亿元，同比增长103.27%-113.19%。
（二）经营性现金流大幅增加，新游上线抬升销售费率公司前三季度经营活动产生的现金流量为18.97 亿元，同比增长36.64%，2019Q3 经营性现金流量达到12.82 亿元，同比增长211.43%，现金流状况明显改善。销售费率方面，三季度单季销售费用率为61.4%，环比上涨8.64pct，前三季度销售费率60.39%，同比上涨20.56pct，主要是由于新游在本报告期集中上线推广费用增加所致，预计未来随着用户不断积累销售费率将有所回落。2019Q3 管理费率为1.6%，与上季度持平，前三季度管理费率1.52%，同比下降1.83pct。
（三）研发持续发力，精品化多元化全球化战略稳步推进为进一步提升“精品化”能力，公司持续在研发上发力，前三季度的研发费用达到5.16 亿元，较上年同期增长29.41%。“多元化”
方面，公司在产品类型、题材以及美术表现、玩法等方面持续进行多元化创新，并通过投资入股优秀的研发商，与优秀研发厂商合作等方式，在产品供给侧进行多元化布局。“全球化”方面，多款自研游戏陆续出海，《永恒纪元》《斗罗大陆》H5 在海外市场均取得了优异的成绩，公司还计划于2019 年下半年推出两款海外自研产品。目前公司储备的产品有《超能球球》《代号NB》《代号YZD》《代号S》
《代号DG》《暗黑后裔》《斗罗大陆3D》等。
三、投资建议
预计公司19-20 年归母净利润分别为20.50 亿元/23.88 亿元，对应EPS 为0.97/1.13，对应PE 为19.3x/16.5x，给予推荐评级。
四、风险提示
行业政策趋严的风险，游戏出海业务拓展不及预期的风险，游戏产品流水不及预期的风险等。