核心观点：
1.事件
公司发布2019 年三季报，营收75.36 亿元，同比增长5.25%，归母净利4.21 亿元，同比增长20.53%，扣非归母净利 3.82 亿元，同比增长20.68%，EPS 为0.25 元。
2.我们的分析与判断
（一）经营质量提升，推动业绩平稳增长
2019 年前三季度，公司营业收入和归母净利润同比分别增长5.25%、20.53%，业绩基本符合预期，究其原因，我们认为：
公司前三季度费用管控有力是业绩增长的主要原因，期间费用率同比下降1.09pct，其中销售费用率同比下降0.17pct，管理费用率同比下降0.57 pct，财务费用率同比下降0.56 pct。另外，由于本期应收账款和存货计提坏账减少，资产减值损失同比下降约4291.04 万元。因此，在研发费用率上升（同比+0.21pct）、毛利率下降（同比-1.16pct）的情况下，公司通过经营质量的提升，形成增收更增利的良好局面。
资产负责端来看，公司存货36.53 亿，预收账64.39 亿，均居历史高位，反映出公司接单情况良好，生产任务稳步进行。
但本期公司回款情况不佳，导致应收账款较年初增长246.78%，周转率同比下降2.69pct，经营活动现金流净额较年初下降-74.55%，但我们认为，随着陆军主战装备加速列装高峰期到来，四季度公司主要型号产品的交付有望加速，届时回款情况将得到有效改善，全年业绩保持较快增长可期。
（二）陆军换装需求迫切，地面兵装龙头有望深度受益
作为地面兵装龙头企业，公司是国家唯一的集主战坦克系列和中重型轮式装甲车系列为一体的装备研制生产基地，主要研制生产履带、轮式、火炮等系列产品，形成了轮履结合、车炮结合、轻重结合、内外贸结合的研制生产格局。随着2020 年国防和军队机械化、信息化建设任务战略目标的临近，老旧装备淘汰力度日益加速，公司生产的主战坦克将有效满足陆军换装迫切需求，市场需求将持续提升，公司有望深度受益。
（三）响应“一带一路”战略，民品业务蓄力拓展
公司加快民品结构优化调整，推进“赛马”机制，调动民品发展积极性。铁路车辆作为民品主要业务陆续签订整车大单，负责该业务的子公司北方创业自去年10 月份以来已签订合同共计15.61 亿。公司还积极响应“一带一路”战略，整车出口等业务向印度尼西亚、立陶宛、澳大利亚等国际市场持续发力。
3.投资建议
预计公司2019 年至2021 年归母净利分别为6.41 亿、8.06 亿和9.89 亿，EPS 为0.38 元、0.48 元和0.59 元，当前股价对应PE 为28x、22x 和18x。
参照行业可比公司，公司估值优势明显。作为地面兵装龙头，公司核心技术实力突出，随着陆军主战装备加速列装，公司军品订单有望进一步释放，业绩持续增长可期，维持“推荐”评级。
风险提示：军品交付节奏不确定的风险，外贸业务不确定性较高的风险。