事件描述
公司发布2019 年三季报，前三季度实现营业收入24.09 亿元，同比+19.6%，归母净利3.25 亿元，同比+9.1%；单三季度实现营收14.57 亿元，同比+19.2%，归母净利2.6 亿元，同比+8.9%。
事件评论
前三季度公司收入24.09 亿元/+19.6%，其中速冻及其他产品单三季度收入增长超预期。月饼系列产品前三季度收入10.63 亿元/+16.6%、单三季度收入10.29 亿元/+14.9%，速冻食品前三季度收入3.99 亿元/+31.4%、单三季度收入1.39 亿元/+51.1%，其他产品前三季度收入4.22 亿元/+24.4%、单三季度收入1.19 亿元/+45.7%，餐饮业务前三季度收入4.99 亿元/+19.5%、单三季度收入1.62 亿元/+12.4%。前三季度速冻及其他产品收入占比分别同比提高1.5pct、0.7pct。
经销收入占比持续提升，省外拓展有加速趋势。前三季度经销收入12.90 亿元/+22.8%，经销收入占比同比+1.5pct 达54.1%。前三季度广东省内收入18.71 亿元/+14.5%，境内省外收入4.84 亿元/+43.9%，境外收入0.29 亿元/+14.17%，整体省外收入占比同比提高3.4pct 至21.5%，渠道拓展加大背景下省外销售增长有望超预期。
前三季度毛利率小幅下降，费用投入持续加大。前三季度公司毛利率为54.3%，同比降低0.6pct，主要是毛利率偏低的速冻及其他产品收入占比提升、猪肉相关产品成本提高等所致。销售费用率同比-1.0pct、管理费用率同比+1.2pct、研发费用率同比+0.7pct、财务费用率基本持平，合计期间费用率同比+0.8pct。管理费用率提升主要是人工成本及股权激励费用增加，研发费用率提升主要是加大了研发项目投入。整体看公司净利率同比降低1.4pct。
盈利预测及投资建议：费用投入为后续收入、利润释放奠定基础，20 年业绩主要催化因素包括：1）低基数上新基地产能释放加速、2）中秋+国庆叠加月饼大年收入高增长可期、3）管理层股票期权解禁行权业绩确定性强。预计19-21 年归母净利分别为4.25/5.29/6.60 亿元，EPS 分别为1.05/1.31/1.63 元， PE 分别为30/24/19 倍，维持“增持”评级。
风险提示： 1. 产能释放进度不及预期；
2. 省外市场拓展效果不及预期。