三季报业绩符合预期
广州酒家发布三季报，2019 年前三季度公司实现营业收入24.09 亿元，同比增长19.6%，实现归母净利润3.25 亿元，同比增长9.12%，实现扣非后归母净利润3.11 亿元，同比增长7.88%，业绩基本符合预期。
毛利率较去年同期基本持平，费用率小幅提升公司前三季度毛利率为54.34%，较去年同期降低了0.59 个百分点，变动范围在预期内。公司期间费用率为37.05%，较去年同期小幅提升，其中销售费用率为26.35%，较去年同比下降1.04 个百分点；管理费用率为11.49%，较去年同期提高了1.85 个百分点，预计是受人工成本及股权激励费用增加的影响。此外，公司持续在产品研发上增加投入，研发费用同比增加91.58%。
月饼增速稳定，速冻食品高速增长
具体到产品来看，前三季度公司月饼贡献营收10.63 亿元，同比增长16.55%；速冻产品收入3.99 亿元，同比增长31.38%；其他产品4.22 亿元，同比增长24.4%；餐饮收入4.99 亿元，同比增长13.5%。速冻产品增速较高主要系公司推出新品，加大促销力度所致。
持续加大拓展省外市场，经销商数量稳步增长目前广东省仍是公司主要市场，但公司也在加大省外市场拓展力度。前三季度省内收入18.71 亿元，同比增长14.5%，省内业务占全部收入的78.59%，这一数据较去年的81.9%有所改善。公司省外境内收入为4.84 亿元，较去年同比增长43.94%，占公司收入20.31%。截至三季度末，公司共有经销商656家经销商，净增143 家，其中省内共有434 家，省外境内207 家，境外15家。目前公司54.14%销售额来自经销渠道，较去年同期提高了1.45 个百分点。
投资建议
今年7 月公司完成了对陶陶居的收购，扩充了公司旗下食品及餐饮平台的老字号品牌，长期来看有望与公司原有品牌形成互补并产生协同效应，增强核心竞争力。湘潭和梅州工厂的陆续投产也有望缓解产能瓶颈对公司发展的制约。此外，公司当前主要市场仍是广东地区，未来公司也将继续凭借“广州酒家”、“利口福”、“陶陶居”等知名品牌的优势，立足广东辐射全国市场。
综上，我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.06 元、1.29 元和1.53 元，给予公司“增持”的投资评级。
风险提示
公司业务增长不及预期，扩产项目进度不达预期，消费习惯变化对餐饮行业冲击，公司异地扩张缓慢。