事件：
10 月29 日，广州酒家发布2019 年三季报，前三季度公司实现营业收入24.1 亿元/增长19.6%，归属净利润3.25 亿元/增长9.12%，扣非后归属净利润3.11 亿元/增长7.88%，每股收益0.80 元/增长9.12%。
其中，Q3 实现营业收入14.57 亿元/增长19.19%，归属净利润2.61 亿元/增长8.86%，扣非后归属净利润2.59 亿元/增长10.85%。
评论：
1、公司收入持续扩张，成本费用上涨致业绩下滑。Q3 公司收入增长19.6%，其中食品业务收入上涨20.4%，餐饮业务收入增长12.4%；扣非净利润增长10.9%，利润增速慢于收入增速，主要是毛利率略有下滑同时管理费用大幅上涨。
2、月饼收入稳增，常态产品表现亮眼。2019Q3 公司食品制造业务实现收入12.9亿元/增长20.4%，其中月饼收入10.3 亿元/增长14.9%，一方面月饼销量同比增长，另一方面核心产品双黄莲蓉提价5.7%，七星伴月提价13.2%；速冻业务1.39亿元/增长51.1%，腊味酥饼等其他产品收入1.19 亿元/增长45.7%，较上半年大幅提速，主要是改造原有基地，收购粮丰园和德利丰，产销量有所提升。
3、餐饮门店有序扩张，收入增长提速。2019Q3 公司餐饮业务实现收入1.62 亿元/增长12.4%，主要是2018 年新开广州白云机场和天字号码头店。2019 年6月，广州酒家荔湾区店开业，下半年深圳店计划开业，将逐步贡献业绩。
4、经销直销双管齐下，省外业务加速增长。2019Q3 公司直销收入5.67 亿元/增长13.7%，经销收入8.82 亿元/增长23.4%，截止9 月末，公司拥有经销商656个，前三季度增加143 个。公司互联网营销建设效果逐步显现，提高华东、华中等区域的销售覆盖，Q3 广东省内收入10.5 亿元/增长12.1%，境内广东省外收入3.93 亿元/增长43.6%，省外业务增长迅速。
5、毛利率下滑，管理研发费用上升明显。Q3 公司毛利率58.6%/下降0.96；销售费用率25.5%/下降0.92pct；管理费用率（不含研发）8.4%/上涨1.1pct，主要来自：1）员工住房公积金缴存比例提升；2）计提股权激励费用等。公司研发费用2145 万元，比上年同期增加704 万元，主要是公司加大了与高校、科研等第三方机构的合作，增加新产品研发投入。
6、广州酒家发起投资管理公司，并设立产业投资基金。9 月27 日，广州酒家公告与千行商联、盛宴投资、创投会资管签订《合作框架协议》，共同发起设立广东福宴投资管理有限公司，其中公司认缴出资300 万元，持有管理公司30%股权。同时，公司与佛山千行盛泰、千行资本签署了《广东福宴产业投资合伙企业（有限合伙）之有限合伙协议》，公司将作为有限合伙人认缴出资6000 万元/占合伙企业30%份额，投资基金将聚焦食品、餐饮产业相关及战略新兴产业等符合公司战略规划的标的。
7、投资建议：公司收入增速符合预期，常态产品发展迅猛，净利润受成本费用影响增速略有放缓。2020 年湘潭项目将陆续投入使用，扩充月饼及馅料产能，梅州项目将于明年年中建成，届时速冻和腊味的产能会得到释放，此外公司积极完善线上线下渠道，有望加速打开非广州和广东省外的市场，作为区域龙头，公司未来成长空间广阔。我们预计公司19-21 年归母净利润4.4/5.4/6.3 亿元，同比增长16%/21%/17%，对应PE 为28x/23x/20x，维持“强烈推荐-A”投资评级。
8、风险提示：经济消费下行；食品安全；区域市场风险；产能扩张不达预期。