1．事件
公司公告2019 年三季度报告，公司前三季度实现营收24.37 亿元，同比增长22.43%；归母净利润为3.22 亿元，同比增长1.83%；扣非归母净利润为3.13亿元，同比增长6.66%。
2．我们的分析与判断
1）业绩稳健增长，利润短期承压
从单季度来看，第三季度公司实现收入9.2 亿元，同比增长25.27%，稳健增长；归母净利润1.13 亿元，同比增长1.29%；扣非净利润1.1 亿元，同比增长5.71%。费用方面，前三季度销售费用率为10.90%，同比增长1.33 个百分点，主要原因为海信智能并表影响以及其他境外子公司销售费用增加；公司重视研发，研发费用率为9.66%，同比增长2.96 个百分点。我们认为，公司正处于转型和海外扩张阶段，在产品研发与销售上加大投入导致利润短期承压。但随着公司SaaS 业务发展推进，公司业绩有望得到释放。
2）公司国际化战略推进顺利，平台化战略助力成长
国际化战略方面，公司通过核心酒店管理信息系统（PMS）拓展海外市场；云POS 系统进展顺利，进入洲际、凯悦、半岛、马哥孛罗等高端酒店采购名单。截至2019 年6 月，公司Infrasys Cloud 覆盖酒店及餐饮用户超过千家。除此之外，公司通过不断收购以完成全球化数据SaaS 服务布局，其中包括收购Reivew Rank、Snapshot、 Kalibri Labs 、Concept 和 ICE Portal。我们认为，公司“数据SaaS 服务”、“外围系统”、“核心PMS 系统”三步走战略进展顺利，为未来业绩发展提供支撑。平台化战略方面，公司畅联直连产量超过410万间夜，较去年同期301 万间夜增长约36%；公司客户与支付宝和微信直连的支付业务交易总金额约735 亿元，同比增长约48%，呈现高速增长态势，看好其长期发展。
3. 投资建议
我们预计，公司 2019-2021 年 EPS 为0.48/0.52/0.57 元，对应动态市盈率分别为80/74/68 倍，考虑公司龙头地位稳固且各项业务进展顺利，首次覆盖给予“推荐”评级。
4. 风险提示
海外业务拓展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；行业空间不及预期的风险。