事件：28 日晚，公司发布2019 年第三季度报告，2019 年前三季度实现营业收入140.23 亿，yoy+39%，归母净利润9276 万，yoy-95.15%。其中19Q3 营业收入49.19 亿，yoy+49.49%，归母净利润5993 万，yoy-85.17%。
核心观点
营收规模保持高速增长，龙头特征明显。2019 年前三季度，钴价格延续下跌趋势，在行业较弱的情况下，公司主动调整产品结构，加大铜产品产能释放和贸易收入，前三季度实现营业收入同比增长39%。公司前三季度钴产品出货量约1.9 万吨，同比增长16%；铜产品出货量约4.5 万吨，同比增长约59%，带动公司整体营收规模再上新台阶。
钴价格底部回升，Q3 业绩明显改善，看好四季度盈利持续回升。钴价下跌对公司盈利造成大幅波动，受高价库存影响，上半年归母净利润3283 万元，同比下滑97.82%。自7 月底以来，随着钴价底部回升，公司三季度盈利明显改善，单季度实现5993 万元净利润，同比下滑85.17%，环比增长193%。
受嘉能可暂停Mutanda 铜钴矿影响，2020 年钴供需有望迎来反转，钴价有望持续上涨，公司盈利将进一步提升。
坚定布局锂电材料，高镍前驱体面向全球。公司战略转型锂电材料步伐坚定，随着华海新能源并入上市公司体系，前驱体产能规模达到4 万吨。N65 系列产品已进入大众MEB 平台、日产-雷诺联盟、福特等世界知名品牌汽车的C样认证阶段，并与客户达成三年近7 万吨带约束条款的供货备忘录，有效提升公司锂电材料影响力和市场份额。
财务预测与投资建议
基于公司三季度盈利情况以及对未来钴价的判断，调整19-21 年公司盈利预测，实现营业收入190/238/292 亿元（原预测值190/218/255 亿元），归母净利润3.65/10.37/15.3 亿元（原预测值为8.54/12.92/15.98 亿元），对应eps 分别为0.34/0.96/1.42 元，参考可比公司2020 年平均估值31 倍，上调目标价至29.76 元，维持“买入”评级。
风险提示
产能释放不达预期的风险；产品销量不达预期的风险。