公司发布 2019 年三季报：2019 前三季度公司实现营业收入140.23 亿元，同比上升39.2%，归母净利润为9276 万元，同比下降95.15%，扣非归母净利润4359.6 万元，同比减少97.65%。其中，2019Q3 实现营业收入49.19 亿元，同比增长25%，环比增长23%，归母净利润5993 万元，同比下滑85.17%，环比增长192.79%，扣非归母经利润8473.84 万元，环比Q2 的-0.14 亿元，实现扣非归母经利润扭亏为盈，整体业绩小幅低于预期。
2019Q3，扣非归母净利已实现扭亏为盈，Q3 政府补贴等环比下滑和公允价值变动净收益减少或拖累业绩，但资产减值损失冲回6799 万元提升盈利，低库存有望继续保障盈利。2019Q3 在AM 硫酸钴季度均价格环比下跌5.3%，四氧化三钴季度均价环比下跌8.47%，而收入端环比增加或主要在于增加贸易业务，Q3 均价下跌也导致销售毛利率逐步走低跌至9.08%（Q2 为11.99%），或对业绩造成一定影响。Q3 期间费用仅为3.31 亿，环比减少11%，同比减少3%，此后或反映为量的变化所致，比如Q3销售费用仅为4200 万元，环比减少10.4%。预计影响归母净利润环比下滑的原因或在于Q2 其他收益（主要为政府补贴）为7213.3 万元，而Q3 单季度补贴仅540 万元，环比大幅下滑92.51%。并且，Q3 公允价值变动为-5279.9 万元（预计主要源于套期保值亏损所致），而Q2 为5246.94，环比减利约1.05 亿元。但值得注意的是，由于前期存货减值较为充分，Q3 库存减值冲回6798.6 万元，预计未来仍有继续增厚利润的空间。同时，Q3 存货账面值环比减少6.49%至37.5 亿，预计此或主要在于其仍处于去库存状态和钴均价下滑所致。
短期已到底部配置区域，中长期供需趋势依旧乐观。2020 年伴随嘉能可的最大钴矿山Mutunda 暂停生产，需求端受益于5G+新能源汽车双轮驱动，行业或再次迎来短缺，钴价中枢仍将继续上涨，当前短期国内钴冶炼厂的粗钴原料库存已逐步恢复至安全水平，新能源汽车终端需求较差导致钴价和板块回调，但预计板块已重回底部战略配置区域，价格企稳后有望继续稳步上涨。
盈利预测与评级：维持2019-2021 年预计实现归母净利2.63 亿元、14.96 亿元、17.78亿元，EPS 为0.24 元、1.39 元、1.65 元，以10 月28 日收盘价计算，对应PE 为102.3X、18X、15.2X。维持公司的“审慎增持”评级。
风险提示：钴价下跌风险，供给端大幅放量风险，自身项目不及预期等。