核心观点
业绩保持增长：前三季度实现营收7.93 亿，同比增长17.9%，归母净利润1.81 亿，同比增长2.57%。其中Q3 单季度实现营收2.28 亿，同比增长21.4%，实现归母净利润3980 万，同比增长4.24%。销售同比增速已恢复并连续两个季度维持在20%以上。由于原药短缺价格高企，Q3 单季度营业成本同比增长32.7%，导致毛利率下滑至41.2%，净利率下滑至17.4%，导致前三季度毛利率和净利率分别下滑至45.5%和22.8%。
收购重庆依尔双丰扩充产品序列：公司近日公告将以自有资金不超过8200万元收购依尔双丰100%股权。依尔双丰拥有农药登记证共53 个，包括18个植物生长调节剂登记证、28 个除草剂登记证、6 个杀菌剂登记证和1 个杀虫剂登记证；转入的肥料登记证共23 个（其中7 个肥料登记证正在办理权属变更登记），均为水溶肥产品。此次外延式拓展将进一步扩充公司产品线并促进产业链延伸，有助于公司为终端客户提供更全面的套餐式服务，提高公司盈利能力。
公司面临重大向上拐点：短期看，公司募投项目年底有望投产，解决产能瓶颈和部分原药问题。虽然近期公告将较原定进展有所延期，但从项目具体进度上看，绝大部分子项目的生产及辅助建筑和生产设备等已经完成，本次延期并追加投资主要是提高项目的自动化和安全环保生产水平，有利于长久发展。中期看，连云港10 月18 日出台停产化工企业复产通知，随着上游原药供应逐渐恢复，原药价格有回落趋势，利好公司毛利率水平的恢复。长期看，公司技术服务推广的商业模式已经跑通，人均创收逐年提升，未来随着团队的继续扩充，收入体量有望加速增长。
财务预测与投资建议
由于原材料价格上涨，我们预测公司19-21 年每股盈利EPS 分别为0.58、0.77、0.99 元（原19-20 归母净利润预测为2.52、3.01 亿元），按照可比公司19 年21 倍市盈率，给予目标价为12.08 元并维持买入评级。
风险提示
产品推广不及预期：新产能投放不及预期；原材料价格波动风险。