事件描述
公司发布2019 年三季报，单三季度：实现营业收入36.92 亿元，同比+9.83%，实现归属净利润1.63 亿元，同比+14.77%，实现扣非净利润1.63 亿元，同比+16.98%；前三季度：公司实现营业收入95.45 亿元，同比+6.90%，实现归属净利润5.45 亿元，同比-0.33%，实现扣非净利润4.21 亿元，同比-5.43%。
事件评论
乌镇Q3 客流改善，利润端同增2.5%。2019 单三季度，乌镇接待客流285 万，同比+5.7%，客单价181 元，同比-6.2%，实现收入5.15 亿元，同比-0.9%，净利1.48 亿，同比+2.5%；前三季度，乌镇，实现营业收入13.70 亿元，同比+1.3%，净利润6.20 亿元，同比基本持平，累计接待游客量730.51 万人次，同比+1.63%。未来，预计乌镇客流量将保持稳健增长，增量空间来自二期项目扩容、游客结构调整、会展客户增加等，提升客单价，进而推动乌镇业绩持续增长。
古北水镇，受北京地区大型活动、竞争压力加剧、交通瓶颈的影响，单三季度，古北接待客流90.67 万，同比-4.38%，相对上半年的同比-8.8%，已有边际改善。2019 年前三季度，累计接待游客191.35 万人次，同比-6.76%；实现收入7.48 亿元，同比-5.59%。未来，期待积极探索多种营销方式，实现客流量和业绩增长。
其他业务，中青博联实现营业收入17.98 亿元（+4.66%）；实现净利润3181.70 万元（+49.79%）；山水酒店实现营业收入3.99 亿元（+12.47%），受新店开业影响，净利润同比-7.89%；创格科技和风采科技整体营业收入同比+4.95%。
单三季度，综合毛利率23.39%，同比基本持平，期间费用率16.47%，同比-0.22pct，费用端承压的情况得到改善。
低估值休闲景区稀缺标的，投资性价比凸出，短期费用端改善趋势明确，中长期，光大入主后，战略持续优化，乌镇景区扩容、古北水镇客流反弹、客单价提升等成长逻辑仍在。预计2019-2021 年EPS 为0.91、1.03和1.20 元，对应当前股价的PE 为13、11 和10 倍，维持“买入”评级。
风险提示： 1. 公司大股东划转光大集团后，整合协同进程不达预期；2. 景区业务受天气、自然灾害等非可控因素影响，经营表现不达预期。