本报告导读：
2019 年前三季度乌镇游客正增长，而古北水镇增长承压。中青博联增速亮眼，公司优质资产长期价值仍值得期待。
投资要点：
维持增持评级。维持盈利预测2019-2021 年EPS 为0.86/0.95/1.05元。公司旗下景区资源优质，维持目标价17.2 元，对应2019 年20xPE，维持增持评级。
业绩简述：2019 年前三季度公司营收95.45 亿/+6.90%，归母净利5.45 亿/-0.33%，扣非归母净利4.21 亿/-5.43%,EPS 0.75 元。其中第三季度公司营收36.92 亿元/+9.82%，归母净利1.63 亿/+14.79%，扣非归母净利1.63 亿元/+16.43%,EPS 0.22 元。
各板块业务稳定发展，期间费用率有所改善。①乌镇景区2019 年前三季度实现营业收入13.70 亿元，净利润6.20 亿元，均较去年同期基本持平；累计接待游客量730.51 万人次，同比增长1.63%；②古北水镇景区受北京地区大型活动、竞争压力加剧影响，2019 年前三季度累计接待游客191.35 万人次，同比下降6.76%；实现营业收入7.48 亿元，同比减少5.59%；③报告期内会议活动管理业务表现突出，2019 年前三季度中青博联实现营收17.98 亿元/+4.66%，净利3181.7 万元/+49.79%；④2019 年前三季度毛利率24.36%(+0.30pct)；期间费用率16.47%(+1.28pct)。其中第三季度毛利率23.39%(-0.01pct)；期间费用率16.28%(-0.35pct)。
资产价值优，长期成长值得期待。2020 年濮院落地、景区会展小镇结构性转型、古北交通便利性与品牌力的不断加强为公司带来长期成长性，光大集团也预期将带来资金与机制的改善。
风险因素：天气因素扰动，经济放缓降低游客消费能力。