事件描述
前三季度实现营业收入129 亿元，同比增长38.6%；归属净利润15.7 亿元，同比增长40.6%，扣非净利润同比增长31.1%。
事件评论
收入端：高基数上的高增长。公司前三季度收入同比增长38.6%，前三季度毛利率约36.5%，同比下降0.1 个百分点；期间费率约21.6%，同比下降1 个百分点。主要非经情况如下：1）其他收益3.3 亿元，同比增加1.9 亿元，主要源于政府补助增加；2）资产减值损失约2.0 亿元。
单季度税前利润实现高增长。单三季度收入同比增长35%，单季度毛利率约36.3%，同比提升0.2 个百分点，环比下降1.4 个百分点。沥青价格波动带动公司毛利率波动较大，2018Q4、2019Q1 毛利率处于相对低位，预计未来2 个季度毛利率同比均将改善。单季期间费率18.0%，同比下降3.4 个百分点，其中销售、管理费率分别下降1.6、2.4 个百分点；单三季度的非经情况如下：1)资产减值损失约0.6 亿元；2）营业外支出约0.11 亿元；3）所得税约2.0 亿元，所得税率约24%，去年同期仅为9%，对应税前利润总额同比增长56%。
经营质量稳健。前三季度净现金流净额约-20 亿元，一方面融资紧张背景下收现比为0.88，另一方面应付增加部分抵消应收增加。Q2、Q3单季度净现金流金额分别为18、-9 亿元，考虑到履约保证金等因素影响，实际现金流情况或更好。Q3 收现比为0.84，3 季度的应付账款或主要来自2 季度，而2 季度通常为全年旺季，符合季节性特征。
看好公司份额持续提升以及盈利能力改善。雨虹当前被忽视的两点：一是渠道创新后经营效率提升，公司“合伙人机制”充分激励合伙人的同时改善现金流，渠道创新半年后公司收入端依旧保持较快增长，伴随而来的是销售和管理费率改善。二是防水龙头企业有效市场空间被低估。防水产品特征决定了市场向龙头企业集中的逻辑更强，考虑到公司多年发展积累的良好口碑和深厚品牌底蕴，预计未来几年份额较快提升依旧是雨虹核心逻辑，且短期将受益于毛利率和费用率改善。预计2019-2020 年归属净利润约21、28 亿元，对应估值16、12 倍，买入评级。
风险提示： 1. 地产投资、基建投资大幅下降；2. 新业务拓展低预期。