事件描述
公司发布三季报，前三季度实现营收、归母净利润、扣非净利润53.12 亿元、7.20 亿元、6.37 亿元，同比变动+4.03%、4.05%、-4.49%；单Q3，实现营收、归母净利润、扣非净利润21.69 亿元、3.29 亿元、2.89 亿元，同比变动+2.42%、+1.87%、-9.77%。
事件评论
前三季度/单Q3 营收同增4.03%/2.42%，单三季度收入不及预期：一是因为上半年竣工下降，家居行业景气度承压，叠加客流碎片化，公司六七月终端接单增长放缓，二是公司渠道仍处于调整期，三是去年三季度的基数相对较高。分品类看，前三季度索菲亚品类/厨柜/木门收入同比增长2.65%/12.81%/25.74%；分渠道看，索菲亚品类中，前三季度经销/直营/大宗收入同比变动约+0.7%/-2.3%/+25.5%，从趋势上看，单三季度零售增长承压，大宗增速或略有提升。
产品及渠道结构变动致毛利率有所下降，叠加费用率提升，盈利承压，其中司米厨柜大幅减亏（前三季度同比减亏约98%）是亮点。前三季度/单Q3 毛利率为37.25%/38.11%，同降0.63pct/0.05pct，主要是低毛利率的厨柜和木门，及索菲亚品类中家具家品、康纯板以及大宗渠道等增长相对较快。分品类看，前三季度，衣柜及其配件/厨柜/家具家品/木门毛利率同比变动-0.42pct/+1.01pct/-2.21pct/+3.81pct。毛利率下降叠加单Q3 期间费用率同比提升1.82pct，致单Q3 扣非净利率同比下降1.80pct。而归母净利率同降0.08pct，归母净利率与扣非净利率变化差异较大主因公司同期政府补助和公允价值变动收益增加，以及出售股票使获得的投资收益增加。另外，公司单Q3 销售收现比/净现率为109%/114%，同增2.6pct/57pct，经营性现金流净额有所改善。
看好公司在长期竞争力上的提升，建议重点关注。公司在制造端的成本、渠道端的盈利以及潜在的投入能力方面是具备优势的，同时产品力也在不断提升。当前阶段，公司发力重点是渠道和营销方面的优化调整，若后续渠道端逐步改善，公司竞争力将进一步提升。下半年竣工回暖将带动家居景气度回升，有望驱动公司业绩增长回暖。我们预计2019-2021年EPS 为1.11/1.25/1.44 元，对应PE 为17/15/13X，建议重点关注。
风险提示： 1. 房地产增速低于预期；行业竞争进一步加剧；2. 公司战略变革不及预期。