事件
11 月2 日，公司发布关于以集中竞价交易方式回购股份的进展公告。截至2019 年10 月31 日，公司累计回购213.3918 万股，占总股本0.35%，成交价区间32.49-35.65 元/股，成交总金额为7285.388 万元（不含交易费用）。回购进展符合既定的回购股份方案。
10 月29 日，公司发布2019 年三季报。2019Q1-3 公司实现营收77.75 亿元，同比增长21.61%；归母净利润9.17 亿元，同比增长16.75%；扣非后归母净利润6.65 亿元，同比增长4.34%。
其中2019Q3 当季实现营收27.65 亿元，同比增长17.95%；归母净利润3.58 亿元，同比增长18.27%；扣非后归母净利润2.33 亿元，同比下降4.73%。
我们的分析和判断
内销有所回暖，外销聚焦大客户，19Q3 业绩整体符合预期内销方面，一方面公司大力推进渠道建设，同时设立区域零售中心以提升管理效率。目前公司门店数量预计超过6000 家，2019Q3 继续保持稳步开拓；同时通过优化开店流程、统一施工队、拓展与业务资源的有效融合等措施，门店开店周期较年初缩短。此外公司设立的区域零售中心，有效提升了渠道的运营管理效率，促进零售转型升级。另一方面，公司三季度加大促销力度，816 全民顾家日成功带动销售收入增长。我们测算，2019 年前三季度公司内销内生收入增速累计恢复至中个位数，Q3 当季反弹至双位数。
外销方面，公司持续聚焦大客户策略。通过不断推进BOM规范及优化，完成选配项BOM 关联，公司报价准确性提高、物控数据处理时效提高，外贸定价系统上线，提升了报价精细化管理。公司不断完善现有产品梯队，加大产品资源投入力度，突破现有面料，拓宽面料可选择性。同时针对贸易战加征关税，公司积极与客户协同分摊，同时加速越南产能爬坡、逐步提升越南输美产品比例，我们预计，2019 年前三季度公司外销收入下滑幅度有效收窄，贸易战影响有效消化。
此外，公司2019Q3 扣非后归母净利润承压，我们预计系2018Q3 基数较高的影响。2018Q3 公司获得恒大地产的分红投资收益4552 万元，预计2019 年此部分收益将在2019Q4 确认。
盈利能力稳健，期间费用率有所提升
盈利能力方面，2019Q1-3 公司销售毛利率为35.08%，同比下降0.64pct，预计主要系816 全民顾家日促销力度加大以及出口业务毛利率有所下滑所致。2019Q1-3 公司净利率为12.45%，同比下降0.30pct。
期间费用方面，2019Q1-3 公司期间费用率为23.32%，同比增长0.60pct。其中销售费用率同比下降0.61pct至17.95%；管理费用率同比增长0.71pct 至4.80%，主要系区域零售中心建设带来人员、租赁等费用增长；财务费用率同比增长0.51pct 至0.58%。
回购如期进展，彰显长期发展信心
根据2019 年9 月21 日公告，公司拟以自有资金3-6 亿元、集中竞价交易方式回购公司股份，回购价格不超人民币50 元/股，回购期限为自董事会审议通过回购股份方案之日起12 个月内，回购股份拟全部用于股权激励。公司控股股东顾家集团及持股 5%以上大股东 TB Home Limited 拟在未来6 个月内以协议转让或大宗交易的方式减持公司部分股份，其他董监高未来6 个月内无减持计划。
截至2019 年10 月31 日，公司累计回购213.3918 万股，占总股本0.35%，成交价区间32.49-35.65 元/股，成交总金额为7285.388 万元（不含交易费用）。回购进展符合既定的回购股份方案。
我们认为，公司拟回购股份用于股权激励，彰显了公司对于未来发展的坚定信心，充分调动公司高管团队及核心骨干的工作积极性，深度绑定股东、公司和核心团队利益，有助于公司长远发展。
投资建议：
基于公司内生+外延的双驱动，我们预计公司19-20 年收入106.13、122.73 亿元，同增15.71%、15.64%；归母净利润11.82、13.75 亿元，同增19.52%、16.25%，对应PE 为19.7 x、16.9x，维持“买入”评级。
风险因素：
地产销售下行，原材料成本上涨，行业竞争加剧。