结论：海洋油服新周期，基本面触底反转
海油工程是中海油集团体系内唯一一家海上工程建设服务公司，随着低毛利订单完工消化高基数，同时在手订单创历史新高提升资产周转率，业绩即将触底反转。我们预计公司2019-2021年分别实现营业收入140.03 亿、200.24 亿、259.92 亿，同比增速分别26.7%、43.0%、29.8%；实现归母净利润分别-1.0 亿元、10.4亿元和17.59 亿元，预计2020 年ROE 4.72%，判断随着“七年行动计划”执行落地，资产周转率和销售净利率将持续走高，公司中期内ROE 水平有望达到上一轮景气周期中高位，上一轮景气周期中公司PB 大致位于2.0X 左右，目标价9.0 元/股，对应PB 1.8X。
储采比处历史低点，海洋油气增产保障能源安全因2014 年后油公司资本支出减少，全球主要油公司储采比较2014 年下滑19%，也低于2010 年的水平，其中2018 年中海油储采比仅10.5 年，处于历史低点。同时观察到2018 年主要油公司海洋油气开采成本大多位于40$/bbl 以下，中海油桶油成本已降至29$/bbl，成本下降超预期。随着油公司现金流改善，为弥补过去4 年投资不足导致的储量和产量减少，海洋油气开采已迎来新一轮景气周期，截至2019 年Q2 全球海洋油气工程在手订单同比增长16.8%。截至2018 年中国原油对外依存度达72%，远高于联合国50%的安全指引。
中海油资本支出提升，或结构性加码国内海域
2018 年中海油资本支出626 亿，2019 年规划支出700-800亿，同比增长12%-28%，规划油气产量从2018 年的475 百万桶提升至2021 年的540 百万桶，其中南海西部在2025 年油气产量达2000 万方以上、南海东部达2000 万吨以上，产量接近翻倍，中海油资本支出结构或向国内倾斜，利好中国海洋油服公司。
业绩预测与投资建议
给予“买入”评级
综上，我们预计公司2019-2021 年分别实现营业收入140.03 亿元、200.24 亿元、259.92 亿元，同比增速分别为26.7%、43.0%、29.8%；实现归母净利润分别为-1.01 亿元、10.41 亿元和17.59 亿元，对应2019-2021 年EPS分别为-0.02 元/股、0.24 元/股和0.40 元/股。2020 年是公司基本面触底反转的第一年，预计2020 年ROE 4.72%，判断随着“七年行动计划”执行落地，资产周转率和销售净利率将持续走高，公司中期内ROE 水平有望达到上一轮景气周期中高位，上一轮景气周期中公司PB 大致位于2.0X 左右，目标价9.0 元/股，对应PB 1.8X。
风险分析
1、经济总需求快速萎缩或原油供给增加超预期，油价大幅下跌，打击行业景气度；
2、油公司“七年行动计划”推进效果不及预期
3、公司订单执行中出现意外情况，造成收入损失。