事件
公司发布2019 年三季度报告，实现营业收入127.93 亿元，同比下降7.61%；实现归属上市公司股东净利润4.13 亿元，同比增长-36.47%。
简评
受新工艺技术影响，营收利润有所下滑。公司发布2019 三季度报告，实现营业收入127.93 亿元，同比下降7.61%；实现归属上市公司股东净利润4.13 亿元，同比下降36.47%。营收同比减少主要部分型号采用新工艺技术暂未实现销售收入影响，同期公司存货增加35.16%，说明公司生产情况良好，若交付问题解决，公司未来业绩高增长可期。
从盈利角度来看，公司三费增长较快。从毛利率角度来看，公司前三季度毛利率为18.59%，与去年同期相比下降了0.42 个百分点。公司销售费用同比增长38.10%，主要是销售服务费增加。
管理费用增长8.58%，财务费用增长3.72%。研发费用15,143 万元，较上年同期19,807 万元减少4,664 万元，减幅23.55%，减少的原因为自筹的研发项目立项后转入专项应付款。
航发产业龙头，聚焦主业稳步前行
航空发动机产业龙头，聚焦主业业绩稳定增长。公司是国内唯一军用航空发动机产品涵盖涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类的企业，是三代主战机型发动机国内唯一供应商。在国际上，公司是能够自主研制航空发动机产品的少数企业之一。就国内而言，航空发动机产业仍然处于高速上升阶段，对科技和经济的发展具有重要的辐射作用，是我国制造业高质量发展的有力支撑。
公司拥有先进的航空发动机研制技术、能力、经验、数据积累以及完备的产品谱系，是国内领先的航空发动机研发制造企业。在下游需求日益扩大，两机专项投入不断增加，航发主业占比持续提升三重推动下，公司业绩有望稳定增长。
中航发成立确立产业地位，两机专项落地提供资金保障。中国航空发动机集团的成立正式确立了飞发分离的产业体系，航空发动机研发将不再以满足战机需求为最终目的。作为军用飞机的先导产品，航空发动机当前的产业地位已与飞机整机齐平。航空发动机的研发将有能力自主掌控资源投入与研发方向，一型航发、代系发展的预研体系有望逐步建成，切实做到“动力先行”。两机专项落地带来千亿规模发动机专项资金，在高强度的资金支持下，未来几年我国航空发动机研发有望取得突破式进展，后续其他形式的资金支持政策有望持续出台。
军用航发需求旺盛，进军民品亦可期待。我国军机正处于更新换代阶段，老旧机型换发与新机列装需求日益旺盛。参照美国航发发展历程，大涵道比航发实行军民两用为未来发展趋势，公司现有技术或产品进军民用市场亦可期待。我国民用航空市场空间尤其广大，随着国内经济的持续增长以及现有城市规模的扩大与新城市群的产生，预计到2030 年，我国将成为世界第一大单一国家航空运输市场。近年来国家重视并不断加速民用航空发动机的研制进程，公司积极参与民用航空发动机研制，在我国民用航空发动机市场中占得先机。
盈利预测：航空发动机整机核心标的，航空动力国产化趋势前景广阔
我们认为，公司是我国航空发动机核心标的，拥有完善的发动机类型，未来将受益于我国军民用飞机的快速发展和发动机国产化率提升，我们看好公司发展前景。预计公司2019 年至2021 年归母净利润分别为10.78、12.41 和16.38 亿元，同比增长分别为1.29%、15.20%、31.95%，相应19 年至21 年EPS 分别为0.48、0.55、0.73元，对应当前股价PE 分别为44.24 倍、38.40 倍、29.10 倍，维持买入评级。