投资要点：
公司公告：9 月21 日公司公告以集中竞价交易方式回购股份的计划，拟使用不低于3 亿元且不超过6 亿元的自有资金回购公司股份，回购价格不超过50 元/股，回购股份将用于股份激励。截至10 月31 日，公司已累计回购股份213.39 万股，占总股本0.35%，成交价区间为32.49 元~35.65 元/股，总金额为7285.39 万元。
大比例回购体现公司信心，三季报体现出公司内生增速有所改善。本次回购我们认为体现公司对于长期业绩发展的信心以及对公司价值的认可，回购后股权激励计划也有利于公司统一上下管理层的利益，调动中高层及核心骨干的积极性。公司近期内生业绩显著提速，我们估计，剔除收购并表影响后，19Q1-3 内生收入小幅增长，其中单三季度内生增长约5-10%（vs 19H1 仅0.57%），主要得益于：1）816 等营销活动开展卓有成效，内销增速回暖（单三季度约15%）；2）外销降幅收窄，公司通过海外产能布局，大客户战略推进，及供应链效率的提升，出口份额逆势提升剔除并表因素，归母净利润同比增长约8%左右。
收入端：持续践行多品类、多系列、多品牌扩张发展，各业务板块取得稳健增长。19Q3公司营销活动取得较大成功，我们预计内生内销收入增速约15%； 19Q3 期末公司预收款同比增长66%，显示终端接单趋势向好，我们预计19Q4 收入有望继续保持较快增速。
1）多品类齐发展：沙发业务作为公司传统主业，消费客群粘性及品牌属性凸显，保持稳健增长。依据公司多品牌发展战略，满足不同消费群体的需求。2）持续推进渠道建设：
2019 公司对开店流程有所优化，搭配统一施工队、资源融合，缩短开店周期，渠道门店扩张数量与质量并举。 3）管理架构优化：公司管理团队精益求精并顺应市场发展需求，人才储备与组织执行力领先业内。公司2018 年下半年从原先事业部制逐渐转变成为区域营销中心模式，团队构建思路清晰，为公司中长期战略发展奠定良好团队基础。
三季报运营质量提升，现金流持续改善。公司实现经营性现金流量净额14.3 亿元，同比增长202%，应收账款比年初减少0.96 亿元，存货减少2.1 亿元，预收款增加6062 万元，现金流大幅改善。供应链管理优化：公司对物流运输系统和仓储管理系统进行持续优化，将发货计划、物流运费计算、运输节点等数字化，缩短交付周期。在仓储方面建立了下线装柜模式，还对需求管理、请购模式、采购回货各环节流程梳理优化，保证公司在多品类发展轨迹下，降低仓储物流成本并提高存货周转率，19Q1-3 存货周转率为4.77 次，同比提升0.08 次。
积极拓展品类，软体家居行业龙头地位显著，后端供应链持续优化，公司具有稳步向大家居万亿市场空间发力的基础。公司主打产品沙发受益于行业集中度提升；循序渐进拓展品类扩张，打造优势产品矩阵；渠道拓展不断加强；尝试开拓大店模式，公司将持续推进O2O 一体化融合，实现新零售渠道布局。限制性激励首次授予完成，可转债成功募资，促进公司业务持续发展。产能扩展提升循序渐进，蓄能大家居战略模块。基于公司内生增长提速，及2019 年非经常性收益增加，我们维持公司2019-2021 年EPS 至1.95 元、2.28元、2.66 元的盈利预测， 归母净利润为11.75/13.70/16.02 亿元， 增速分别为18.8%/16.6%/16.9%，目前股价（36.48 元）对应2019-2021 年PE 分别为19、16、14倍，受益于家居行业龙头集中度提升、公司激励机制到位，内生增长逻辑向好。我们看好公司中长期发展前景，期待公司各个品类发力，在家居板块构建靓丽版图，维持增持