我们近期再次邀请歌尔股份管理层在北京与投资人交流，继续看好无线耳机、ARVR 等AIOT 终端创新趋势及歌尔受益潜力。
今年以来，我们在2 月13 日、6 月26 日市场关注度低点发布《电声器件继续承压，成品将是主要动力》、《Airpods 获利能力大幅提升，成品业务动能强劲》等报告，看好歌尔无线耳机等成品业务的成长潜力，市场认可度也迅速提升。站在当前时点，我们认为无线耳机、ARVR 等业务有望继续超出市场预期，并再度上修2020年盈利预测；长期来看，歌尔也将是AIOT 时代最受益标的之一，维持跑赢行业。
评论
无线耳机有望持续超预期。1）苹果Airpods：近期苹果Airpods Pro受到消费者好评，我们将明年Airpods 整体出货预期从9000 万上修至9500 万-1 亿台。目前歌尔配合Airpods 扩产进度顺利，我们预计明年也将进入Airpods Pro 供应体系，我们将明年歌尔Airpods系列出货预期从3000 万上修至3500 万，且我们预计获利能力也持续提升。2）安卓TWS：歌尔也是国内大客户、Google、Amazon、Oppo 等TWS 耳机核心供应商，近期国内大客户新款TWS 耳机反响较好，我们预计明年安卓TWS 耳机业务也将迎来翻倍以上增长。
ARVR 有望迎来上量。我们认为：1）国内大客户：国内大客户VR设备将于12 月上市，近期我们也看到其对供应链调高备货预期，歌尔是独家ODM 商，明年贡献值得期待。2）索尼、Oculus：索尼、Oculus 是目前歌尔主要客户，明年索尼PS VR 更新以及新进入Oculus Quest 也有望带来不错成长；3）其他品牌、运营商等：
未来3 年ARVR 有望作为5G 手机配件大获成功，歌尔将会受益。
AIOT 终端创新已来，歌尔潜力巨大。我们认为未来10 年将是AIOT的时代，歌尔凭借零件（声、光、传感、Sip）+成品（耳机、ARVR、手表、音箱）等强劲实力，将成为AIOT 时代最受益标的之一。
估值建议
我们维持2019e EPS 0.40 元，考虑到TWS 耳机高成长，上调2020eEPS 11%至0.77 元。当前对应2019 49.1/25.4x P/E。维持跑赢行业，考虑Airpods 出货及获利能力继续提升，上调目标价17%至27.00元，对应2019/20e 67.3/34.9x P/E，对比当前仍有37%上升空间。
风险
ARVR 发展不及预期。