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公司于10 月23 日发布2019 年前三季度报告，2019 年前三季度实现营业收入241.34 亿元，与上年同期相比增长了56.23%；归母净利润9.85 亿元，与上年同期相比增长了15.04%；扣非归母净利润为10.87亿元，与上年同期相比提高了62.33%。此外，公司预告2019 年全年归属于上市公司股东的净利润同比增长35%-55%，对应净利润11.71-13.45 亿元。
智能声学整机增长迅速，推动公司前三季度业绩。主营业务收入中，智能声学整机实现收入94.59 亿元，同比增长138.72%；智能硬件业务收入为66.75 亿元，同比增长49.88%；精密零组件收入为73.10 亿元，同比增长7.65%。公司收入增长主要是因为智能无线耳机收入增长迅速以及智能穿戴业务收入增长所致。公司前三季度毛利率为16.13%，同比下滑4.2 个百分点，主要是因为毛利率较低的智能声学整机营收占比扩大所致。
公司加大投入TWS 耳机和VR/AR 项目，增强行业竞争力。公司2019年9 月公开发行可转债，募集资金总额不超过40 亿元，其中10 亿投资于AR/VR 及相关光学模组项目，22 亿投资于双耳真无线智能耳机项目。公司积极布局声学+光学业务，增强自身行业竞争力。
投资逻辑：根据Counterpoint 预测，2019 年TWS 耳机销量将超过1亿台，其中19H1 Airpods 市占率保持在50%以上，预计全年出货量在5000-6000 万台之间，同比增速明显。公司作为Airpods 的主要供应商，受益于产品销量以及10 月底新品价值量的双重提升。全球VR/AR 头显市场经历去年为期一年的下滑后，预计2019 年度VR/AR设备出货量约890 万台，同比增长51%，已经有向好势头，公司作为索尼和Oculus 的独家代工，将充分受益于行业的增长。
维持“买入”评级。我们看好TWS 耳机需求爆发和未来VR/AR 带来的公司业绩增长。预计公司2019~2021 年EPS 分别为0.40/0.55/0.66元，对应PE 为43.56/31.94/26.36 倍，维持“买入”评级。
风险提示：TWS 耳机销量不及预期，市场竞争加剧。