观点聚焦
维持跑赢行业
投资建议
科大讯飞是我国人工智能行业领军企业，公司智能语音技术在全球范围内处于领先地位。未来3-5 年，人工智能行业热潮下应用领域进入高速增长期，讯飞坚持“平台+赛道”发展战略，凭借科技壁垒能够继续稳固市场地位，实现技术变现及利润释放。
理由
人工智能行业正处于第三次高峰期，应用领域高速增长。2016年开始，人工智能行业进入应用领域技术落地期。科大讯飞布局行业技术层与应用层，在国家政策的引导下能够抓住的未来3-5 年行业变革的机遇，实现高速增长。
坚持“平台+赛道”的战略布局，To B & To C 双轮驱动。讯飞通过AI 开放平台面向广大开发者群体，同时在重点领域进行业务布局。To B 业务方面，讯飞具备B 端基因，渠道优势稳固，未来增长可期；To C 业务方面，讯飞加大投入取得技术优势，整体业务结构向C 端倾斜，有利于利润释放。
AI+核心业务赛道百花齐放。AI+教育方面，智学业务推广顺利，目前已进入规模效益变现期，我们预计2020 年业务收入接近10 亿元；AI+办公及智能硬件方面，讯飞翻译机3.0、讯飞智能录音笔等新产品性能领先同类竞品，市场反应良好，我们预计智能硬件业务收入将继续翻倍增长。
费用增长得到控制，经营杠杆拉动利润率上升。过去三年，讯飞在研发及销售端加大投入，高筑技术壁垒，打通销售渠道。2019 年开始公司重点提升人均效益，经营杠杆逐步发挥效应，我们预计公司净利润率将提升1-2 个百分点，实现与收入匹配的利润增长。
盈利预测与估值
2019 年三季度业绩符合预期，我们维持盈利预测不变。当前股价对应2019/2020 年88.1 倍/61.5 倍市盈率，我们维持跑赢行业评级和37 元目标价，基于2020 年分部加总估值法，对应97.3 倍2019年市盈率和67.9 倍2020 年市盈率，较当前股价有10.4%的上行空间。
风险
市场竞争加剧；新产品落地不及预期；应收账款周期延长。