公司近况
我们于11 月6 日邀请了三七互娱参加2019 中金投资论坛，与投资者进行沟通。核心要点如下：
评论
多维度储备产品，流水增长可期。公司表示，4Q19 已经上线代理手游《混沌起源》，目前流水处于上升期；SNK 正版IP 授权卡牌产品《拳魂觉醒》已获得版号，预计将于11 月下旬上线。考虑这些新品，我们认为公司今年预计将推出超过6 款月流水过亿的手游产品，充分证明了可复制的产品研发运营能力。中长期来看，公司希望通过自研、代理和定制多维度储备优质产品，覆盖研发和发行环节，在SLG/模拟经营/卡牌/休闲放置等多个品类进行探索。
深耕流量精细化运营，费用有望逐渐企稳。在加强研发的基础上，公司持续探索流量的精细化运营，今年以来多款重点游戏如《斗罗大陆》、《精灵盛典》的亮眼表现证明了流量运营的效果。公司介绍，流量运营非常依赖技术手段和广告素材质量，公司针对每个产品都会制作数十个素材，进行测试，并监控后台数据，再根据产品的不同表现制定投放策略。随着公司流量运营模式逐渐成熟，我们预计公司销售费用将逐渐稳定。
品牌调整+股权转让，进一步深度绑定核心人才。公司十分重视自研能力建设，从团队建设来看，公司目前拥有1,000 多人的研发团队，支撑丰富可复制的产品研发矩阵。从品牌调整看，公司已将旗下研发品牌从极光网络调整为三七游戏，显示出对研发团队的重视。在核心人才绑定方面，公司于10 月底公告，公司创始人之一曾开天拟在未来6 个月通过大宗交易的方式转让给极光网络创始人胡宇航不超过4%的股份。胡总是公司的核心研发人才，曾主导推出多款爆款作品，此次股权转让可促使胡总由站在研发项目负责人的角度，向站在上市公司长期发展战略全局的角度转变，有利于从研发、发行、运营、上市公司品牌建设等方面综合提升公司长期竞争力。
估值建议
我们维持2019/20 年归母净利润21.11/24.52 亿元的预测，当前股价对应2019/20 年18.4/15.9 倍市盈率。维持跑赢行业评级和23.20元目标价，对应20 倍2020 年市盈率，潜在26.1%上行空间。
风险
买量广告费用高于预期，现有游戏生命周期短于预期，新品上线进度放缓。