“新消费”时代的战略举措
大规模集合采购拉平海内外价格差，带来消费扩容。中国国旅是免税行业龙头，全球排名从2010 年第19 名跃升至2018年的4 名，这离不开公司立足于免税牌照优势、积极布局三大业态（离岛免税、机场免税、市内免税）、占领渠道资源（投建海口免税城、中标北上广机场长期合约、积极布局市内免税）、扩大经营规模的努力。大规模的集合采购提升了公司的话语权和议价能力，使得受困于国内专柜和国外原产地之间高价差的消费者，能够享受到公司提供的较高端商品的低价购买渠道，带来消费回流和消费扩容。
优化线下门店服务体验，提升转化率和客单价。公司致力于营造舒适和充满购物氛围的环境，通过“免税购物节”、明星到店、品牌快闪店等多种活动形式集聚人气、增强互动，同时携手众多品牌推出独家限量商品和免税专供套装组合，为消费者带来更好的购物选择。在商品支付环节，消费者可通过手机APP 扫描商品条形码，加入购物车即可完成在线支付；香港机场的Duty Zero by CDF 甚至推出人脸识别支付服务，使得购物流程更加高效便捷。线下消费体验的优化有助于提高进店人次的转化率和客单价。
大数据助力线上渠道融合，提升渗透率。中免官方线上预购平台“CDF 免税预购”已于杭州、广州、西安机场免税店上线运营，使消费者能够随时随地浏览免税商品，线上预购、门店提货。此外，公司积极推动会员体系打通，以进一步运用新技术搭建会员大数据中台，建立起可识别、可运营的用户资源池，进行精准营销，从而有效将消费者提前引流到线上渠道产生预购行为，或提供线下门店优惠信息，实现吸引消费者进店、提升渗透率的目标。
估值建议
维持2019 年及2020 年归母净利润预测48.0 亿元及52.1 亿元不变，对应同比增长55.0%及8.6%。公司目前股价对应36.1 倍及33.2 倍2019 年及2020 年市盈率。我们维持跑赢行业评级和目标价114元人民币，对应2020 年预测市盈率43 倍和28.6%上涨空间。
风险
降税导致免税品价格缺乏吸引力；宏观经济影响行业需求；免税牌照放开。