公司作为两大煤炭央企之一，资源储备丰富。但供给侧改革之后，由于减值、费用等因素，公司业绩恢复慢于行业平均水平，导致P/B 估值被压制，处于大幅“破净”的状态。目前公司主力矿区盈利低点已过，新增项目盈利能力良好，煤炭、化工产能持续在扩张，ROE 有提升空间，后续估值修复空间明确。
央企龙头，煤炭资源储备丰富。公司拥有煤炭产能1.80 亿吨，主要分布在山西、内蒙、陕西等煤炭主产区；煤炭资源储量达236.48 亿吨，位居行业第二。除此之外，控股股东中煤集团作为行业整合平台，正逐步整合非煤央企的煤矿资产。公司作为集团核心上市公司，未来也有望受益于行业整合。
煤炭产能进入收获期，新增产能或带动公司盈利改善。公司自去年底开始进入煤炭产能收获期，今年前三季度公司商品煤产同比增长38%，主要是由于内蒙两座大型矿井的投产，带来新增产能1500 万吨。预期2020 年公司有300 万吨焦煤矿投产，2022 年有1500 万吨新增动力煤产能，未来三年平均每年产能增速为4.5%，公司新建矿煤质好，具备规模效应，人员负担轻，有助于提升公司盈利能力。同时，公司传统的平朔矿区也经历了2018 年的盈利低点，公司煤炭盈利能力已有了系统性的改善。
煤化工规模及协同效应明显，电力板块为公司盈利“锦上添花”。公司现有120万吨煤制烯烃、175 万吨尿素和60 万吨甲醇产能，均以满负荷生产，由于装置规模大、工艺领先，同时有稳定的自产煤供应，公司煤化工业务盈利在行业处于中上水平。预计公司在建的60 万吨煤制烯烃项目2021 年投产，按照目前公司煤制烯烃850 元/吨的净利测算，预计达产后可贡献净利润5 亿元以上。电力方面，随着大屯区域新投运机组的置换以及平朔、新疆地区电厂投运，预计2020 年电力板块可为公司贡献2 亿元的净利润增量。
风险因素：动力煤价波动、减值因素等影响公司业绩增长；新建项目投产不及预期。
投资建议：根据最新的煤价预期，我们调整公司2019～2021 年EPS 预测为0.48/0.51/0.55 元（原预测为0.50/0.55/0.60 元）。当前价4.89 元，对应2019~2021年P/E 分别为10/9/9x，给予A 股目标价7.4 元，对应2019 年P/B1x。按照历史估值习惯，给予港股（01898.HK）0.6 倍P/B，目标价4.9 港元。公司各板块产能持续扩张中，单位盈利能力也在改善，在行业预期企稳的背景下，长期“破净”的股价有望进入估值修复，维持“买入”评级。