3Q19 业绩符合我们预期
公司公布1-3Q19 业绩：收入942 亿元，同比增长22%，A 股归母净利润57.6 亿元，对应每股盈利0.43 元，同比增长42%，H 股归母净利润65.7 亿元，同比增长30%，A/H 盈利差异主要是煤炭专项基金和递延税调整。3Q19 公司营收332 亿元，同比增长24%，环比增长5.5%，归母净利润19.7 亿元，同比增加46%，环比下降12%，符合我们预期，业绩环比下降主要由于煤炭售价下降。
评论：1）3 季度产量环比提升。3Q19 公司商品煤产量2660 万吨，环比增加2.5%。1-3Q19 商品煤产量/自产煤销量7716 万吨/7749万吨，同比+38%/+40%。2）3 季度价格环比走弱。3Q19 公司自产商品煤均价487 元/吨，环比下降3.8%，其中动力煤/焦煤均价环比分别下降2.6%/6.9%，同期秦皇岛5500 动力煤/柳林4#焦煤环比-3.8%/-5.1%，1-3Q19 公司自产商品煤均价498 元/吨，同比下降3.1%。3）3 季度单位成本平稳。3Q19 自产煤单位成本210 元/吨，环比下降0.3%，同比+0.5%，1-3Q19 自产商品煤单位销售成本212.6元/吨，同比+4.6 元/吨，其中材料成本+11 元/吨，外包工程矿务工程费+8.8 元/吨，其他成本（包括专项基金结余成本）同比下降12 元/吨。4）煤化工产量提升。1-3Q19 烯烃/尿素/甲醇销量同比-2.4%/+32.8%/+20.3%。5）前三季度期间费用同比上升。1-3Q19公司管理+研发+财务费用同比+10.0 亿元，占总收入比例同比减少0.2ppt，3Q19 期间费用环比+0.63 亿元。其中，1-3Q19 财务费用同比+8.5 亿元，主要由于部分项目投产后利息资本化转为费用。
发展趋势
产量增长仍可期。今年以来，公司煤炭产量增长持续超出市场预期。短期来看，公司预计300 万吨/年的小回沟煤矿4 季度正式投产，有助于优化公司产品结构。中期来看，我们认为公司的增长点包括400 万吨无烟煤/年的里必煤矿和1500 万吨动力煤/年的大海则煤矿。
盈利预测与估值
基于产量、价格等假设变动，我们上调A/H 股2019 年盈利预测6%/5%至75.0/78.5 亿元，维持2020 年盈利预测79.1/81.3 亿元。当前A/H 股股价对应2020 年8.1 倍/4.6 倍市盈率。A 股维持跑赢行业评级和6 元目标价，对应10.1 倍2020 年市盈率和24%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和4 港元目标价，对应5.9 倍2020年市盈率，较当前股价有27%的上行空间。
风险
煤价超预期下跌；项目投放、产量增长不及预期。