办公行业巨头，布局“大办公”业务。公司的主营业务围绕大办公产业链所涵盖的硬件、软件和服务等多个领域，构建“硬件+软件+服务”的企业级综合办公服务平台。“大办公”业务为公司营收主力。2018 年，公司办公用品和办公设备实现营收38 亿元，占总营收的90.5%，其中B2B 办公业务放量与增利是核心驱动力，2018 年增速91.9%。
国内办公文具市场行业快速发展期，规模效应亟待释放。（1）行业现状：2016年大办公用品市场规模1.6 万亿，行业集中度低。我国办公用品市场上有四类供应商，分别对应三类直销市场。其中国际巨头和国内龙头在政府及大中型企业采购市场上占据优势，中小型品牌在大量的小微企业市场中也以区域性及多样性占据优势。与成熟的欧美文具市场相比，我国文具行业尚处于快速发展阶段，消费者对产品设计、质量等多方面的需求面临升级，集中度较低，晨光、齐心、广博、真彩办公用品合计仅占2%，与美国2016 年办公用品及零售TOP2（史泰博、欧迪）合计81%的占比差距大，国内市场进一步整合的潜力很大。（2）行业趋势：阳光化采购、高资本投入加速行业洗牌。从2013 年开始，政府采购阳光化、透明化带动了大型国有企业做集中采购，中型企业也正向集约式采购发展。在此背景下，小型供应商因资质问题逐渐失去竞争力。目前行业资本投入需求大，压制盈利能力。中长期来看，规模扩张有利于增强对供应商的议价能力且能分摊前期资本投入所带来的费用及成本。
公司深耕办公领域，拓宽B2B 模式，增加办公用品项。（1）B2B 办公直销：以合约覆盖大客户，其中70%是央企&政府、30%是金融客户&军工客户。仓储建立在19 个省会仓+7 个地区仓，范围覆盖全国，单仓满足3500~4500 件/小时基础&最大出货量，国内销售网络遍及全国31 个省市自治区710 多个大中小城市。（2）办公用品项高增：公司在原有的传统办公物资品类基础上，新增MRO 工业品、劳保用品、办公租赁、员工福利等高附加值商品。同时，公司横向组建各地子公司，提升大客户订单服务能力，纵向大力开拓政企客户，与区域优质服务商加强合作，完善横纵一体化全国性大客户服务网络。
布局“大办公”业务，公司实现从产品到服务的转型升级，首次覆盖给予“强推”评级。在拥有行业稀缺的品牌影响力之下，客户端、渠道端、战略端三方助力：（1）客户：传统B2B 业务不断中标政企大客户，拓宽客户覆盖范围；云视频业务近几年成长迅速，已经积累了6 万多客户资源，有效助力业务成熟与增长；（2）渠道：齐心集团在起步时就借鉴国外成功经验，耐心经营营销配送网络建设，为公司一站式办公集成服务提供强大支撑；（3）战略：自2016年以来，打造“硬件+软件+服务”的企业级综合办公服务平台，布局大办公业务。我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为2.75/3.74/5.12 亿元，对应当前市值PE 分别为35/26/19 倍。因公司大客户开发及集成服务布局逐步进入收获期，未来3 年公司净利润预期高增43%、36%、37%，同时根据可比公司估值，给予公司2020 年目标PE 31 倍，对应目标价16 元，首次覆盖给予“强推”评级。
风险提示：宏观下行消费不振，文具行业格局发生重大变化。