办公物资集采趋势助力公司收入高速增长
公司发布三季报，19Q1-3 实现营业收入43.50 亿元（YoY+58.01%），归母净利润1.83 亿元（YoY+30.99%），扣非归母净利润1.61 亿元（YoY+44.73%）。其中19Q3 营业收入16.86 亿元（YoY+58.13%），归母净利润0.43 亿元（YoY +48.56%）。收入高速增长主要原因是阳光化采购趋势下，大客户集采业务销售增长较快，带动公司B2B 办公物资销售增长。
非公开发行顺利实施，持续研发投入夯实公司核心竞争力报告期内非公开发行股票顺利实施，主要用于大办公和云视频业务产品开发及技术升级，提升产品质量及服务水平，满足客户持续升级的办公采购及服务需求，同时建立数字化平台提升公司运营效率。公司在云视频、B2B 服务平台、自有品牌产品领域持续加大研发投入，进军智慧办公市场，培育新的利润增长点。
云视频会议市占率第一，SaaS 业务完善企业办公服务平台服务功能基于SaaS 广阔的市场前景和物联网技术的发展，公司向硬件+软件+服务提供商转型，依托公司在云视频会议方面拥有多项自主研发核心技术外延拓展，除云视频会议产品外，公司成功将云视频服务场景拓展至智慧教育、智慧党建、智慧医疗领域，根据2019 年中报均已有相关项目落地。
盈利预测与估值
看好公司由办公用品集成供应商转型搭建“硬件+软件+服务”产品体系所带来的增长空间。预计公司2019-2021 年实现营业收入65.92、89.87、115.55 亿元，归母净利润为2.61、3.63、4.96 亿元，当前对2019 年估值35.70xPE，办公文具参照同行业可比公司晨光文具公司估值水平，给予对应2019 年35xPE 合理估值，由于SaaS 软件服务公司收入增速较快、营销等费用较多，参照海外同类型公司估值方法，审慎给予7xPS 合理估值，对应合理价值12.80 元/股，基于公司SaaS 拓展及大办公蓝海增长空间，维持公司增持评级。
风险提示
宏观经济增速波动，大办公市场采购政策性调整，外延并购项目增长不及预期，云视频行业竞争激烈，原材料价格波动。