投资要点：
B2B+SaaS 服务双轮驱动，办公物资龙头供应商：齐心集团是国内领先的综合办公物资服务提供商，目前形成“ B2B 办公物资+SaaS 软件服务”双轮驱动的业务模式；公司核心业务为B2B 办公物资，客户涵盖政府机构、央企、大型军工及金融企业，大客户集采招标中标率90%以上；18 年公司实现总收入42.4亿元，同比增长33.3%，归母净利润1.9 亿元，同比增长36.9%。
办公集采万亿市场，政策驱动行业重新洗牌：国内办公物资采购市场规模预计到2020 年可达2.26 万亿元，自15 年以来国家多次发布政策推进央企、政府办公物资集采，国资委要求未来5年央企办公物资要实现100%的电商化集中采购，渗透率提升空间广阔；集中化采购带来的是政府与大型企业更加规范的招投标，我们认为下游政府需求变化将会带来上游办公用品市场格局的重新洗牌。
核心竞争优势显著，卡位大办公蓝海市场：15 年公司上线齐心在线商城，在办公集成服务领域，公司具备三大核心能力保障竞争力：1）商品规划及供应链整合能力，公司拥有20 大类，2000 多个品牌的50 多万种办公物资商品；2）高效专业的交付能力，齐心集团自建仓储物流系统，通过整合经销商网络，打造全链路物流服务体系；3）信息技术能力，对互联网和信息技术方面进行了大量投入，建立了完善的中、后台信息系统。
云视频稳步推进，抢占新兴蓝海市场：公司16 年收购银澎云，依托云视频会议品牌好视通拓展SaaS 业务；17 年中国网络会议市场规模达到1.4 亿美元，齐心好视通市场占有率位居行业第一；好视通与同类商品相比在功能、性价比、用户粘性、渠道等方面优势显著，我们预计随着云视频业务的稳步推进以及公司联手腾讯云拓展新应用场景，公司业绩将持续释放。
盈利预测：我们预计公司19-20 年实现收入64.6、83.1 亿元，同比增长52.4%、28.7%，预计净利润2.6、3.3 亿元，同比增长33.9%、26.9%；截止12 月02日收盘价对应19-20 年PE 为36 倍、28 倍，参考同业我们给予公司19 年38-40倍PE 估值，合理价值区间为13.3~14 元，给予“优于大市”评级。
风险提示：B2B 办公物资行业竞争加剧；SaaS 业务扩展不及预期。