齐心集团发布公司股份回购方案：公司拟以自有/自筹资金1.5 亿元回购公司股份用于员工持股计划和减少注册资本。11 月6 日，公司发布回购预案，拟以集中竞价交易方式回购公司部分股份，回购总金额为人民币1.5亿元，回购价格不超过人民币17.50 元/股。回购股份期限为自股东大会审议通过本次回购股份事项之日起不超过6 个月；本次回购股份7000 万元将用于公司员工持股计划，剩余金额的回购股份将用于注销以减少注册资本。
事件点评
大额回购彰显公司信心，稳定市场预期。若全额回购和按回购股份价格上限测算，预计可回购股份数量不低于8,571,429 股，回购股份比例不低于本公司总股本的1.17%。回购价格上限较11 月5 日股价溢价约34%，对应PE（TTM）约55 倍。我们认为，本次回购金额较大，价格上限设置较高，彰显公司对未来发展前景的信心，体现出公司对长期内在价值的看好，有利于提升投资者对公司的投资信心和市场预期，构建成熟稳定的投资者结构。
员工持股计划绑定核心骨干员工，完善长效激励，巩固利益共同体。
本次回购股份7000 万元将用于公司员工持股计划，公司前次回购公司股份项目累计回购的11,802,416 股，将与本次回购用于员工持股计划的股份一起，分两期全部用于公司员工持股计划。本次回购有利于充分调动公司核心骨干员工的积极性，完善公司长效激励机制，提升团队凝聚力和公司竞争力，有效推动公司的长远健康发展。
部分股份回购后注销减资，有利于提升公司每股收益，改善公司形象。
本次回购股份8000 万元用于注销以减少注册资本，在盈利能力不变的情况下，每股收益将得到提升，相应地会提升个股的投资价值，同时有利于改善资本结构、提高资金利用效率。
2019 年三季报业绩超预期，Q3 净利润增长近五成，预收款项3.10 亿元，继续看好四季度及明年业绩。2019Q1-3，公司实现营业收入43.50 亿元，同比增长58.01%；归母净利润1.83 亿元，同比增长30.99%。其中，Q3 单季度公司实现营业收入16.86 亿元（+58.13%），归母净利润0.43 亿元（+48.56%），扣非净利润0.38 亿元（+28.59%）。三季报期末，公司预收款项为3.10 亿元，同比增长190.33%，预收款项可视为收入前瞻指标，将在四季度及明年转化为收入。
B2B+云视频双轮驱动，大客户数量不断提升，业绩处于快速增长轨道。
2019Q1-3，公司办公直销业务实现收入40.1 亿元，同比增长64%，其中B2B 业务实现收入32.5 亿元，同比增长85.8%，实现净利润9500 万，同比增长78%。2019Q1-3，公司SaaS 业务实现收入3.1 亿元，同比增长25%。
公司2019Q3 新中标中国移动、国家电网、中国联通和陕西省政府等项目，累计在手的客户包括80 家省市级政府、25 家央企、15 家银行保险机构、15 家军工企业等在内的近150 家大型政企，在政府、央企、金融、军队等领域具备大客户资源优势。
三项费用率显著下降，费用管控能力加强，毛利率、净利率下降主要由新品类销售增加导致，未来规模效应形成后会有所回升。2019Q1-3，公司毛利率、净利率分别为14.60%（-3.57pct）、4.23%（-0.92pct），毛利率、净利率下降主要是由于报告期内公司B2B 业务规模迅速增大，向客户提供的产品品类不断增加，部分新增产品品类暂未形成集采规模效应导致，新品销售成规模后预期逐步回到较高的合理水平。2019Q1-3，公司期间费用率为9.74%，同比下降3.38pct。其中，销售费用率6.02%（-1.53 pct）；管理费用率3.76%（-1.24pct）；财务费用率-0.03%（-0.60pct）。随着公司B2B业务集中采购供应能力不断增强，在供应链环节议价能力不断提升，通过加强成本效率管控、优化产品销售结构、发挥规模效益等方式，预期盈利能力将不断增强。
公司回款加快，现金流量充沛，营运能力指标显著改善。2019Q1-3，公司经营活动现金流量净额同比增加185.38%至1.89 亿元，销售商品提供劳务收到的现金/营业收入比重同比提升14.35 至116.50，主要原因包括：
随着公司供应链集采规模增大，公司加大了集采环节票据结算比例，应付票据增加，应付账款周转天数同比增加30.45 天至68.83 天，节约了资金占用；其次，随着办公服务平台能力提升，商务效率加快，存货周转、大客户回款效率提升，存货周转率同比提升2.16 至10.88。
投资建议
公司以“B2B 办公物资+云视频”为核心，通过不断叠加商品品类和服务，为客户提供多场景办公服务，致力于打造“硬件+软件+服务”的企业办公服务平台。预计公司 2019-2021 年实现归母公司净利润为2.56、3.88、5.64 亿元，同比增长33.31%、51.88%、45.29%，对应EPS 为0.33/0.50/0.73元，PE 为39.54/26.04/17.92 倍，维持“增持”评级。
存在风险
宏观经济增长不及预期；办公物资B 端市场竞争加剧；客户开拓不顺利；云视频业务拓展不及预期等。