本报告导读：
ADON WORLD 收购完成并表增厚利润，长远利好IRO 品牌发展。Ed hardy 品牌调整进行中，2020 年有望恢复增长，维持增持评级。
投资要点：
维持增持评级 ：考虑到ed hardy品牌调整对业绩的影响，下调2019-2021 年EPS 至1.19（-0.13）/1.37（-0.23）/1.59（-0.34）元，参考可比同业给予2020 年约11 倍PE，下调目标价至15.05 元。
完成IRO 全球股权收购，并表增厚利润。公司12 月通过完成对于ADON WORLD SAS 剩余43%股权的收购，从而获得IRO 品牌的全球控制权。从财务角度看，由于此前公司已经将IRO 收入并表，此次收购对合并报表收入端不造成影响；在利润端，100%控股将会增加利润贡献度。
中国区开店加速，IRO 高增长延续。前三季度IRO 整体营收4.96 亿，同增20.29%，中国区销售大幅增长181.53%至6152 万元。大陆开店加速，渠道较年初净增7 家，达到20 家，海外门店已有35 家。获得IRO 全球控制权后，公司将从全局角度统筹规划品牌运营，加大海外推广力度，利用好国际研发人才，进一步推进品牌健康发展。
Ed hardy 调整业绩短期承压，轻装上阵未来有望改善。ed hardy 实行品牌战略调整，收回加盟商存货，导致前三季度品牌收入同比下滑17.17% 至3.15 亿元。经历此次货品收回后，整体门店运营处于良性状态，库存和资金压力减少。公司推出新渠道形象，店铺面积扩大，专注提升店效，同时积极在设计版型面料等方面进行升级，捕获年轻客户，新客户占比持续提升，未来品牌有望进入良性发展通道。
风险提示：终端需求放缓，多品牌运作不及预期。