本报告导读：
联化是国内医药、农药中间体领先企业，拟投资14.8 亿元在临海园区建设医药中间体项目，驱动未来成长，农药业务未来恢复能力也较强，评级由谨慎增持上调至增持。
投资要点：
上调至增持评 级。医药项目陆续投放，维持19-21年EPS 0.45/0.57/0.77元，临海医药项目将驱动长期成长，参考可比公司给予20 年PE 30倍，目标价由13.30 元上调至17.14 元，评级由谨慎增持上调至增持。
医药、农药中间体领先企业。公司为国内领先的精细化工品定制企业，为国际农药、医药企业提供定制生产、研发及技术服务，深化实行大客户战略下得到了全球领先企业的高度认可。目前公司在国内共拥有7 个化工生产基地、2 个机械设备生产基地以及2 个研发中心。
医药：拟投资14.8 亿元在临海园区建设医药中间体项目，驱动未来成长。公司医药业务采用合同定制生产（CMO）模式，将受益未来中国市场高速增长。2019 年400 吨医药中间体LT822 投产，其可合成新型心血管类药物，产品附加值高。此外2019 年9 月公司进行环评报告公示：全资子公司临海联化拟投资9.8 亿元，在临海园区建设800吨二酰胺酯、500 吨甲氧苯硼酸、1000 吨LT228 等九个项目，达产可实现收入20 亿元，利税6 亿元。同时全资子公司台州联化拟投资5亿元，建设年产300 吨联苯胺四氮唑、500 吨甲氧苯硼酸、250 吨氯酰胺苯甲醚等10 个产品，达产可实现收入10 亿元，利税2.5 亿元。
农药：未来恢复能力较强。江苏、盐城联化依然停产，其中7 个产品在其余基地有产能，占18 年两者实际产能20%。公司与核心客户合作关系依然稳定，一企一策导向下未来农药业务具备较强恢复能力。
风险提示：扩产进度缓慢、医药CMO 需求不及预期。