1.高分子抗老化剂龙头,成长期业绩持续兑现
7月11日,公司发布业绩预增公告显示,“预计上半年实现归母净利润1.12亿元-1.16亿元,同比增长30%-35%”,实际超预期。2019年H1,尽管面临中美贸易摩擦升级、原材料价格波动、公司部分扩产项目建设进度不及预期等挑战,公司实现快速增长,主要由于:(1)高分子抗老化剂下游应用领域分散、需求刚性,公司2018年新增产能投产后(同比约+23%),产销量提升,营收增加。2019年H1,主营产品抗氧化剂营收4.05亿元(同比+8.87%),光稳定剂营收4.06亿元(同比+35.62%)。(2)销售毛利率稳定,2017-2019年H1分别为31.10%、31.12%、30.33%。其中2019年H1,抗氧化剂毛利率20.34%(同比下降),光稳定剂毛利率39.78%(同比提升)。(3)三费控制得当,基本稳定。
考虑公司在天津中卫投资建设的“726装置”和“716装置”已经完成设备安装,正在进行试生产前准备;常山科润建设的“7000吨/年高分子材料抗老化助剂项目一期”目前正在进行试生产,预计将在下半年贡献增量。同时公司在珠海建设的“年产12.5万吨高分子材料抗老化助剂项目一期工程”已获取环评批复,正进行基础工程施工,预计在2020年底将有部分产能建成投产。公司目前依然处于产能扩张期,成长逻辑持续兑现。
2.完善产业链全布局,凯亚化工7月并表
2019年6月,公司完成收购凯亚化工过户,定向发行新增股份已于2019年7月23日上市,7月并表,直接获得HALS先进产能(2018年产能1.21万吨,产量8603吨,同比+8.89%),同时获得改善加工性能的阻聚剂产能(2018年产能2500吨,产量1423吨,同比+32.54%),补齐高分子抗老化剂中的最后一环,巩固行业龙头地位。同时,其部分光稳定剂终端产品生产线已经于今年上半年建成投产,预计2020年初还有部分光稳定剂终端产能将进行试生产。2018年,凯亚化工实现营业收入3.47亿元,同比+19.52%;净利润5027万元,同比+26.71%。根据业绩承诺,凯亚化工2019年、2020年、2021年扣非后归属母公司净利润不低于0.5、0.6、0.7亿元。
3.盈利预测及评级
考虑凯亚化工7月并表,我们预计公司2019-2021年归母净利分别为3.02亿元、3.88亿元、4.68亿元,对应EPS1.47元、1.89元、2.28元,PE20.9X、16.2X、13.5X。公司为高分子抗老化剂细分领域龙头,全系列产品布局,产能扩张期,业绩高增长,2019-2021年CAGR达34%,维持“买入”评级。
风险提示:经济下滑、产品价格大幅波动、扩建项目不及预期。