事件:公司发布19年中报,19年上半年实现营业收入8.66亿元,同比增长21.37%;实现归属于上市公司股东的净利润1.26亿元,同比增长45.61%,折合EPS0.70元/股;实现扣非后净利润1.13亿元,同比增长36.97%;加权平均ROE为11.11%,同比增加1.93个百分点。第二季度单季公司实现营业收入4.56亿元,同比增长17.00%,环比增长11.37%;实现归属于上市公司股东的净利润7237.47万元,同比增长42.68%,环比增加36.16%。公司中报业绩略超此前公司中报业绩预告中预计(1.12~1.16亿元)。
产能持续释放推动公司收入及净利润增长:1)抗老化剂行业全球市场空间广阔,公司市占率提升空间大:全球抗老化剂的体量约在120-150万吨,容量约是500-600亿元。其中巴斯夫超过20%的份额,韩国松原、日本ADK、Addivant等合计大约30%的份额。利安隆目前市占率较低(约仅占全球3%),但具备很强的综合竞争力(品种全、质量好、服务响应快、性价比高),目前已全面覆盖全球50强化工企业的60%,并有望持续在一大批重要客户中从次供升级成主供,从而快速提升市场份额。我们看好公司在建及未来规划产能陆续投产后,将有望成为仅次于巴斯夫的全球第二大供应商。2)内生外延双轮驱动,公司产能持续提升:随着中卫基地和常山基地项目逐步建成投产,公司设计产能将达到4.79万吨,同比增加48%,缓解前期产能不足的状况。最新进展看,中卫726装置和716装置正在进行试生产前准备,子公司利安隆科润7000吨/年高分子材料抗老化剂助剂项目一期正在进行试生产,预计将于Q4开始贡献产能,珠海12.5万吨助剂项目一期工程已获取环评批复,预计将在2020年底有部分建成投产,同时公司增发收购的凯亚化工已于7月份开始并表,公司受阻胺光稳定剂的产能将得到补充,凯亚部分光稳定剂终端产品已于今年上半年建成投产,同时公司预计2020年初还有部分光稳定剂终端产能将进行试生产。3)公司未来自给率将大幅提高,盈利能力有望提升:上半年公司毛利率30.33%,同比仅小幅下降0.32个百分点,净利率14.61%,同比提升2.32个百分点。未来3年公司产能将从18年的4.79万吨增长到超过13万吨左右,公司现在还有30%左右外协粗品,未来产能持续释放下将大幅提升自给率,盈利能力有望进一步增强。4)持续研发创新投入下,公司核心竞争力显著提升,U-PACK产品的销量还将维持较快增长。5)公司上半年经营性活动产生的现金流净额为-0.65亿元,主要原因:1)随着公司产能规模增加,原材料库存量环比增长;2)常山和中卫基地投产进度略低于预期,使得公司上半年外协粗品量临时性增加,预计新产能Q4投产后外协粗品量将继续下降;3)中美贸易摩擦下公司在美国库存增加。
盈利预测与投资建议:我们预计公司19-21年的归母净利润为3.20(凯亚7月份开始并表,全年备考预计3.6-3.7亿元)、4.50、5.61亿元,19-21年EPS分别为1.56、2.19、2.74元/股,对应三年PE为19.7、14.0、11.2倍,存在明显低估,继续推荐。
风险提示:新建生产基地建设进展放缓、产品销售业务拓展不及预期、环保和安全生产风险、技术泄密和人才流失风险。