四联苗上半年预计有所下滑。从产品来看,上半年四联苗销量预计下滑20%左右,去年同期销量预计230万支左右;2019年上半年和2018年四联苗批签发分别为90万支、515万支,下半年来看,四联苗销量预计有弹性,一方面,百白破疫苗上半年批签发有所下滑,未来四联苗有望替代百白破市场;另一方面,五联苗上半年批签发236万支左右,预计四联苗仍面临一定竞争。其他产品从批签发量来看,上半年乙肝疫苗、Hib疫苗、麻风二联苗批签发量分别为2141万支(占比58.76%)、106万支(占比31.23%)、161万支(占比51.97%),分别同比增长30.5%、-7.67%、3.64%。
在研产品持续推进。公司研发的23价肺炎球菌多糖疫苗已开始生产并申请批签发,预计今年贡献部分利润;13价肺炎球菌结合疫苗获得三期临床总结报告;冻干人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)已完成Ⅲ期临床试验数据揭盲工作,正处于临床研究总结阶段;重组肠道病毒71型疫苗(汉逊酵母)目前在进行Ⅱ期临床试验;吸附无细胞百白破(组分)联合疫苗已获得临床试验通知书。
激励机制逐步完善。2019年公司实施限制性股票激励计划,向公司高级管理人员、核心管理人员、核心技术(业务)人员等548名激励对象授予3206.60万份股票期权,授予日为2019年4月29日,授予价格为45.09元/股。业绩考核要求2016-2018年净利润均值为基数,2019/2020年净利润增长率不低于100%、110%。2019-2021年股票期权成本摊销13450.22万元、11670.72万元、2472.81万元。
财务指标:报告期内,公司整体毛利率91.29%,同比提升0.53pp。销售费用率37.88%,同比下滑11.97pp,主要由于销售收入减少,销售服务费、会议费、运输费用减少所致。管理费用率17.67%,同比增长7.8pp,主要由于股权激励摊销费用等所致;应收账款为9.2亿元,同比减少5.12%;经营性现金流量净额为1.25亿元,同比增长68.15%。
盈利预测与投资评级:公司四联苗销售预计下半年有所恢复,重磅品种有望进入收获期。我们调整公司19-21年EPS为0.84、1.13、1.91元,8月5日收盘价PE分别为74、55、32倍。维持“审慎增持”评级。
风险提示:业绩不达预期;在研产品不达预期;行业政策变化。