维持增持。政策边际宽松效果渐显,订单/业绩增速双升;两会定调政策宽松延续,基建/房建/地产多维度受益,股权激励彰显信心,有望受益国改;估值低/仓位低,维持2018/19/20年EPS0.90/0.99/1.10元,增速15%/10%/10%,维持目标价7.32元,对应2018年8倍PE,增持。 政策边际宽松效果渐显,订单/业绩增速双升。1)业绩预告显示2018年归母净利363-395亿,增速10%-20%,对应Q4单季净利同增26%-70%,增速较前三季度大幅提升(Q1-Q3单季增速15%/0%/5%)。2)2018年订单增速(5%)有所下滑,但Q3/Q4增速转正(Q1-Q4单季增速24%/-11%/10%/7%),受益于基建订单增速快速回升(8月以来单月增速-61%/-58%/10%/3%)。我们认为,订单/业绩双加速表明政策效果已逐渐显现,随着政策宽松延续,基建订单增速望持续回升,带动公司整体订单增速上行。
两会定调政策宽松延续,基建/房建/地产多维度受益。政府工作报告强调防控风险要把握好节奏和力度,提出继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策;2019年赤字率预算2.8%(2018年预算2.6%),安排专项债2.15万亿(+59%),安排专项债2.15万亿(+59%),并继续发行政府置换债,为基建反弹提供支撑。2)政府工作报告提出适当降低基础设施等项目资本金比例,有序推进政府和社会资本合作,PPP政策环境改善,有助于公司基建业务开拓。3)中央经济工作会议对2019年房地产提出了“因城施策、分类指导”,地产放松预期渐强。4)我们认为,经济下行压力较大,政策宽松延续,公司此前已确立房建/基建/地产“532”产业结构调整目标,望多维度受益。
基本面预期上修背景下明显滞涨,股权激励彰显信心。1)价值洼地涨幅/估值/仓位仍低:①涨幅低:公司自2019年以来上涨12%,远低于沪深300(同期涨幅27%),两会定调宽松政策环境延续,公司基建业务望持续回暖,地产宽松预期渐强,在基本面预期上修背景下明显滞涨。②估值低:按照业绩预告中的业绩中枢(15%)及我们的预测计算,目前公司2018/2019年PE仅7.1/6.4倍,远低于沪深300的12.0/10.6倍。③仓位低:2018年年末基金持仓1.6%,距2017年以来的最高持仓比例(3.1%)仍有较大空间。2)公司第三期股权激励计划完成授予,向2081人授予6.0亿股(占比1.4%),涉及人数/股数均超前两次,解锁条件为前一年ROE不低于13.5%、净利润三年复合增长率不低于9.5%,彰显对未来发展的信心。3)政府工作报告指出加快国企改革,推进国有资本投资/运营公司改革试点,公司此前入选国资委创建世界一流示范企业,可自主决策/综合运用混改/员工持股/股权激励等各项国改政策,望受益国改。
风险提示:地产投资不及预期、基建持续下行等。