维持增持。公司2018年营收/净利42亿元(+51%)/3.96亿元(+34%)符合预期,考虑基建增速反弹,提升预测公司2019/20年EPS至1.65/2.13元(原1.65/2.06元)增速31/29%;考虑近期风险偏好抬升/建筑板块估值修复且参考可比公司,给予公司2019年16倍PE,上调目标价至26.4元,增持。
毛/净利率有下滑,经营现金流好转。1)Q1-Q4单季净利0.59/1.08/0.75/1.54亿元,增速21/51/27/31%;2)毛/净利率26.2%(-5.5pct)/9.7%(-1.2pct)因业务占比较高的勘察设计利润率下滑;3)期间费用率11.4%(-3.1pct),其中销售费用率3.9%(-1.5pct)/管理费用率7.1%(-1.7pct);4)经营净现金流3.3亿元(+12.6%)因业务规模扩大及业务收款增加;5)应收账款占总资产比53.1%(+5.7pct),资产减值损失占比4.1%(-0.6pct)。
融资好转+政策支持推动基建反弹,民营设计龙头充分受益。1)1月社融等数据改善+1-2月地方债发行7821亿提速;叠加全国两会定调宽松的政策环境延续,融资+政策推动基建增速有望2019Q2-Q3进入加速回升期;2)长三角一体化基建空间高(轨交批复金额占同期国内总金额超60%),后续整体规划出台可期,公司为民营设计龙头且区位优势好将先行受益。
积极布局全产业链,低估值具吸引力。1)2018年新承接业务64亿(+25%),其中勘察设计57亿(+21%);2)收购MarshallStrabala团队并设立全球设计中心,利于提升高端建筑设计的技术实力/拓宽国内市占率;3)成立西南/山东/东南/西北中心,加快全国布局;4)积极拓展以设计为龙头的EPC+O业务,打造打通以人工智能/大数据平台/物联网技术为核心的智慧建造全产业链;5)拟员工持股:17.41元/不超过140人/不超过3100万元(员工自筹:公司计提为3:1);6)2019年预测PE仅12倍(过去四年平均28倍)。
核心风险:应收账款风险、订单执行情况低于预期等