维持增持:公司发布2018年业绩快报:总营收131.9亿(-13.4%)/归母净利17.7亿(-18.9%)低于预期,下调2018-2020年EPS预期为0.66/0.82/0.96元(原0.91/1.10/1.26元),增速-19%/+24%/+18%。考虑信用环境改善/公司龙头地位,维持目标价10.1元,对应2018-2020年15.3/12.3/10.5倍PE,增持。
融资不畅使营收负增以及管理费用/财务费用大幅上升是业绩负增主因。1)2018年Q1-Q4营收25.4/39.2/31.9/35.4亿,增速107/4/-13/-46%;归母净利0.1/6.6/3.1/7.9亿,增速128/30/-22/-39%;2)2018年ROE(摊薄)14.6%/同比降低4.7pct,归母净利率13.4%/同比降低0.9pct;3)我们判断2018H2业绩负增原因:①信用紧融资不畅致项目放缓/营收减少;②2017年员工规模剧增56%导致2018年管理费用上升(2018年三季报同口径+56%);③信用紧融资成本提升/短期借款增加,财务费用上升(2018年三季报+83%)。
多渠道与国资合作缓解资金压力,公司作为民营PPP龙头受政策重点扶持融资有望逐步改善促使2019业绩回暖。1)8月份来先后与兴业银行/广发银行/华夏银行签署合作协议并拟与农银投资开展市场化债转股合作、12月引入国资背景盈润汇民基金(实控人转让5%股权),利于缓解公司资金压力并提升融资能力;2)拟发行40亿优先股且2019年1月申请已被证监会受理,若顺利发行将大幅改善公司资金面;3)政策着力改善民企融资,2019年来公司顺利发行公司债13亿元,融资改善或促2019业绩回暖。
催化剂:社融数据持续好转、优先股顺利发行、业绩增速反转等。
风险提示:社融数据持续下行、优先股发行失败、业绩增速持续下行等。