投资要点:维持目标价6元,下调至谨慎增持评级。公司发布2018年业绩快报,收入增长符合预期,净利润增速略低于预期。随着行业产能利用率不断提升,预计盈利能力向均衡水平回归,考虑提价效应对盈利能力改善存在一定滞后性,下调2018~2020年EPS至0.30(-0.02)/0.39(-0.01)/0.47(-0.02)元,维持目标价6元,考虑股价空间低于15%,下调至谨慎增持评级。
收入增长符合预期,净利润略低于预期。公司2018年实现营收81.75亿元,同增11.35%;实现归属净利润7.16亿元,同增1.66%,略低于我们原先预期,增速落在业绩预告的0~20%区间内。收入增长来自于大客户订单销售回暖所带来的三片罐收入提升以及新增客户贡献;利润端略低于预期主要是由于原材料成本高企以及向客户转嫁成本有所滞后。
新产能释放以及原材料成本渐进改善,有望带来盈利能力的提升。预计三片罐的原材料有望于2019年实现同比改善,这将带来公司盈利能力的提升。在公司二片罐新增产能度过爬坡期以及行业供需关系改善推动下,二片罐毛利率将逐步改善进而带动公司进入盈利拐点;随着波尔中国并表完成,公司二片罐业务规模将进一步提升并将享受二片罐行业改善红利。
差异化服务提升竞争优势,新客户布局化解单一大客户风险。随着新产能逐步投产,公司将实现客户覆盖范围的而进一步扩张。由于红牛中国区代理问题尚未完成最终谈判,同时当前红牛收入占比超过60%,新客户订单的释放将逐步化解单一大客户风险。
风险提示:红牛占比过高带来的大客户风险及代理问题谈判的不确定性。