维持增持。公司发布2018年业绩快报:总营收86.6亿(+81.2%)、归母净利7.7亿(+50.6%)略不及预期,下调2018-2020年预期EPS为0.76/0.98/1.27元(原0.84/1.11/1.40元),增速51/31/30%。考虑公司作为生态PPP龙头优势和成长潜力,维持目标价11.3元,对应2018-2020年15/12/9倍PE,增持。
Q4营收增速放缓/归母净利负增导致业绩不及预期,资金压力或是主因。1)2018年Q1-Q4营收9.77/25.78/21.58/29.45亿、增速89/122/146/32%,归母净利0.88/2.99/1.85/1.95亿、增速83/95/78/-5%;2)2018年ROE(摊薄)19.11%/同比提升5.05pct或主因负债率提升,归母净利率8.86%/同比降低1.79pct;3)Q4业绩放缓或主因:①紧信用叠加高负债率导致融资不畅,施工放缓营收增速下行;②负债率提升导致融资成本上行/财务费用增加。 政策着力改善民企融资利好公司2019资金面改善,公司布局“大生态+大文旅”仍具较大成长潜力。1)政策持续着力改善民企融资环境,公司作为民营生态文旅龙头2019年债权/股权融资有望明显改善,限制性股权激励要求2018-2020年扣非后业绩增速不低于50.00/30.00/30.26%;2)双主业具潜力:以新港永豪/北京本农为平台推进水环境治理/土壤治理业务前景可期,文旅板块恒润科技/德玛吉2018年均超额完成对赌;3)2018年公告中标订单180.4亿/订单收入比2.1倍足;4)2019年1月员工持股1269.5万股出售终结(成本10.95元),2月25日解禁1.7亿股(成本约6.02元)。
催化剂:可转债顺利转股、社融数据持续好转、利率持续下行等。
风险提示:社融数据大幅下行、利率大幅上行、政策继续整顿地方债务等。