事件描述:
3月26日,公司公布18年年报及19Q1业绩预测。18年公司实现营收14.88亿元,同比+30.23%,归母净利润1.93亿元,同比增长47.95%;19Q1公司实现归母净利润4500~4800万元,同比+26.80%~35.26%。
事件分析与结论:
1、产能瓶颈逐渐缓解,新增业务领域推动公司业绩
公司2018年实现归母净利润1.93亿元,同比+47.95%;19Q1公司实现归母净利润4500-4800万元,同比+26.80%~35.26%,环比+0.07%~6.74%。公司业绩持续稳定高速增长得益于:1)新建产能逐渐投产,缓解公司产能瓶颈。利安隆中卫产能装置改造带来的产能不断提升,完成“722装置改造”、“711装置改造”等技改项目带动公司经营规模不断扩大,运营效率和经营效益进一步提高;中卫6000吨/年二期项目中的“715装置”建成进入试生产阶段;中卫自筹资金建设项目的“725装置”建成投产;以及中卫自筹资金建设项目的“724装置”和“726装置”相继进入建设收尾阶段,常山科润自筹资金项目7000吨/年一期已经完成设备安装,正在进行试生产前准备。上述项目将在2019年陆续释放产能;珠海12.5万吨/年一期项目备案、环评和施工许可申请进展顺利,预计2019年底陆续投产。新增产能不断释放有效解决公司产能瓶颈,进一步提升运行效率,扩大公司全球市占率。2)“聚焦全球大客户”经营战略顺利推进,新增业务领域开拓更多市场。公司全球营销网络的日渐完善,不仅在涂料、工程塑料、氨纶等传统强项业务领域保持稳定增长,还不断拓展润滑油和特种材料等新的业务领域。且公司的产品线和产品结构得到持续优化,整体毛利率稳中有升。相较2017年,2018年公司整体毛利率从29.89%提升至31.14%,主要因为高毛利率的光稳定剂在销售结构中的占比得以提升,从去年的38.69%提升至41.32%。公司从设立之初就定位高端市场,经历十年的大客户聚焦,公司打造了全面的产品配套、品质管理、大客户群、个性化服务和品牌优势,产品结构有望继续向金字塔尖渗透。
2、国内新增市场空间扩大,公司竞争优势明显
据Eurostat,2017年五大高分子材料全球合计产量接近5亿吨,MarketsandMarkets据此判断2017年全球高分子材料助剂市场容量逾700亿美元,其中抗老化助剂(主要是抗氧化剂、光稳定剂、热稳定剂等)市场容量近200亿美元。就国内而言,新增抗老化需求不断涌现,以大炼化为例,未来3-5年,我国新增烯烃产能超3000万吨,作为塑料的主要原材料将带动近20万吨抗老化剂新增需求,国内产能仍有较大缺口。
公司主要国际同行有德国的BASF、韩国的Songwon、美国的、日本的ADEKA等;主要国内的同行有宿迁联盛化学有限公司、营口市风光化工有限公司、山东省临沂市三丰化工有限公司等。相比国外竞争对手,公司具有以下优势:1)稳定供应,公司产品全部外销没有自用产品,可以保障大客户的稳定供应;2)反应速度快,公司的战术之一就是快速响应客户需求,BASF、松原等接受订单后需要3个月才能完成,而公司则要求72小时内响应,在美国、欧洲、日本都有当地的分公司、代工厂,并聘用当地销售人员,确保践行72小时承诺;3)品种全,海外企业中松原、ADEKA等的特长是做通用剂,只有BASF做全品类;4)价格便宜。相比国内竞争对手,公司具有以下优势:1)直销渠道,竞争对手大部分只有经销渠道,没有品牌,毛利率相对较低;2)品牌效应,公司品牌力强,只有先进入下游大客户的直销体系,才会产生品牌价值;3)产品丰富,竞争对手产品相对单一,例如天罡只做HAILS、帝盛只做UVA等,配套能力较弱。下游客户为了便于追责、降低成本等考虑,偏爱能够提供配套方案的上游供应商。而公司的产品数量(200种左右)是仅次于BASF(300-400种);4)公司技术优势明显,公司与天津大学、南开大学、浙江大学、清华大学等稳定的研发合作推动公司技术迭代。
3、投产与投资并举,收购凯亚化工完善产业链布局
2018年底公司拟发行股份收购凯亚化工100%股权。凯亚化工的主业是HALS及中间体,与公司目前的产品结构能够形成有益的互补关系。完成收购一方面可以迅速完善公司在HALS方向的产品序列,实现公司在抗老化助剂产品的全系列产品覆盖;另一方面可以整合公司研发资源,通过拓展HALS下游产品线实现更多的U-pack产品创新,为进一步构建精细化工平台级龙头企业打下坚实的基础。
4、投资评级与估值
预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.90、4.00、5.32亿元,EPS分别为1.61、2.22、2.96,对应PE分别为20、15、11,维持强烈推荐评级。
5、风险提示
产能扩建进度不及预期,下游需求增长不及预期,产品价格出现较大幅度下跌。