事件:瀚蓝环境发布2018年年报,营业收入48.48亿元,同比增长15.38%;归母净利润8.76亿元,同比增长34.23%;扣非后归母净利润7.22亿,同比增长21.51%。
点评:
资产处置收益+燃气发展新增30%并表,业绩增长超预期
2018年公司归母净利润同比增长34.23%,主要系①处置官窑市场公司100%股权获得资产处置收益1.6亿元、②燃气发展30%股权新增并表,贡献业绩增量约0.89亿。公司本身业务实现收入增长15.38%,符合预期;毛利率29.95%,同比略降1.68个百分点;销售费用/管理费用(含研发费用)/财务费用分别同比增长-0.9%、11.90%、19.52%,费用管控水平超预期;所得税率21.04%,较2017年下降1.4个百分点;少数股东损益/净利润为0.34%,较2017年下降6.12%,燃气发展剩余30%股权的并表增厚公司业绩。
各项业务稳步增长,固废、排水、燃气发展迅速
分产品看,固废、排水、燃气收入维持较快增长,固废和燃气毛利率略有下降,供水和排水毛利率略有提升。
固废业务收入增长24.24%,主要系大连1000t/d项目去年年初建成投产,平均垃圾吨发稳步提升(由362度/吨提升至368度/吨)、和部分项目调价,毛利率同比下降4.85个百分点,主要是由于环保、安全要求提高,物料投入及设备技改投入加大以及物料价格上涨,导致固废板块运营成本提升44%;
供水业务收入增长0.42%,与去年基本持平;毛利率提升2.22个百分点,主要是折旧等成本及水损率下降。
排水业务收入增长22.01%,是由于污水管网运营收入增加、部分新项目(里水大石污水厂一期、城西污水厂提标改造、松岗污水一二期提标改造等)投产带来污水处理量增长9.39%、部分项目调价(和顺、禹门、里水、樵泰污水处理厂)。
燃气业务收入增长20.33%,主要是由于南海区陶瓷行业清洁能源改造持续推进,工业用户持续增长,天然气销售量增长18%。
在手项目储备丰富,资本开支充裕,业绩增长可期
根据我们的统计,公司目前在手垃圾焚烧项目2.46万吨/日,其中已投运项目1.18万吨/日,2019-2020年是项目建设投入的高峰期,2019年公司资本性开支预计为36.84亿元,考虑公司目前在手现金12.24亿元,公司目前正在推进的10亿元可转债,以及配套项目贷款,我们认为公司资本开支充裕。项目顺利建成投运,将为公司业绩增长提供保障。
盈利预测与投资建议
我们认为公司管理水平优秀,根据在手项目建设进度,预计2019年下半年开始陆续有新增项目投运,公司目前所得税率21.04%,根据国常会提出的环保企业减按15%征收所得税,公司业绩有望受益。我们预计2019-2021年公司实现净利润分别为8.63亿、11.67亿、13.20亿,对应当前估值15倍、11倍、10倍。给予强烈推荐评级。
风险提示:项目进度低于预期,融资成本持续抬升