业绩继续大幅增长,长期成长性逐步验证。
公司业绩大幅增长,主要是由于:1、募投项目、自有资金建设项目部分建成投产,使前期产能严重不足的状况得到缓解;2、产品线和产品结构持续优化,整体毛利率提升;3、公司全球营销网络日渐完善,以及“注焦全球大客户”经营战略的持续推进,公司在行业内的品牌美誉度、客户认可度不断提升,公司在涂料、工程塑料、氨纶等诸多应用领域的销量出现持续稳定增长。公司上市前是国内高分子材料抗老化领域的领军企业,并致力成为全球知名的高分子材料抗老化方案及产品供应商,公司凭借着团队优势、技术研发优势、产品配套优势、品质优势、快速反应优势、大客户群优势,市占率不断提升,长期成长逻辑逐步验证。
通过并购凯亚大幅增强竞争力,有助于市占率不断提升。
完成对衡水凯亚的并购后,公司将成为继巴斯夫后全球第二家抗老化剂产品全面布局的供应商,行业内竞争力实现跨越式增长。此外,公司在抗老化剂行业的应用技术能力不断增强;具有天津、中卫、常山、珠海、衡水五大生产基地,产品供应稳定;又加之产品质量稳定、全球服务快速反应,公司竞争力位居行业前列。
公司通过长期积累,成为了全球众多大客户的供应商,之前由于产能有限,对很多客户的供应占比较低。随着各个基地产能的释放,未来三年产能将实现35%左右的持续增长,对下游客户的供应也将快速提升。
行业空间大、需求增长稳定、周期性弱,公司业绩长期成长确定性强。
抗老化剂行业全球空间超过100亿美元,下游应用于高分子材料的各个领域,随着下游产能的增加以及抗老化剂渗透率的提升,抗老化剂行业的需求将稳定增长。由于抗老化剂在下游的添加占比很小,但对下游材料的质量至关重要,所以产品价格长期波动小,周期性很弱。当前公司竞争力快速提升,和全球众多知名高分子材料的合作关系不断增强,再加之产能不断释放,业绩长期增长确定性很强。
维持“强烈推荐-A”投资评级。高分子材料抗老化剂行业增速较快、供需格局好。公司凭借着强大的技术优势、客户壁垒以及现有产能布局,市占率将快速提升,未来有望成为行业新巨头。不考虑凯亚的并表,我们预计公司 2018-2020 年净利润分别为1.93亿、2.58亿和3.54亿,PE分别为27倍、20倍和15倍;考虑对凯亚化工的并购,2019年和2020年备考净利润分别为3.08亿和4.14亿,合并后股本为2.05亿股,EPS为1.50元/股和2.02元/股,所以2019年和2020年PE分别为19倍和14倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。
风险提示:宏观环境变动的风险,项目投建较慢的风险。