公司公布2018年年报:2018年全年公司实现营收32.11亿元,同比增长6.2%;实现归属股东净利润12.87亿元(+20.57%);扣非净利润12.80亿元(+15.62%),与业绩快报基本吻合,符合预期。受公司异地项目无形资产摊销及六间房的超额业绩奖励计提增加影响,剔除研发费用后,管理费用率提升1.36pct至6.31%,研发费用率2.20%;报告期内归还银行借款,财务费用率下降0.41pct至-0.03%;受益于六间房营销政策优化,销售费用率下降1.81pct至8.95%。
核心景区营收稳步增长,轻资产持续贡献收益。报告期内,核心景区杭州宋城/三亚千古情/丽江千古情营收增速分别达到11%/26%/17%,净利率预计同比增减-4.1/+5.9/0.2pct,其中杭州宋城毛利率有一定下降,三亚千古情受益于客流增长毛利率显著提升。桂林千古情自8月营业以来营收达到0.4亿元,毛利率24%,净利润-100万元左右,预计2019年起逐步开始显著贡献。轻资产方面,炭河千古情推出一系列外景节目,明月千古情也与年底首演成功。目前自营渠道合计营收增速12%,预计归母净利约7亿元,叠加管理公司净利润1.6亿元,景区业务合计利润约8.7亿元左右。
六间房超额完成业绩承诺,剥离进程持续推进,商誉减值风险消除。六间房2018年实现营收12亿元(-0.5%),其中,灵动时空部分营收增速预计达到68%,而原6间房部分营收下滑3.8%。由于整体线上毛利率大幅提升9pct至58%,使得净利润达到4.11亿元,同比增长42%,超额完成业绩承诺(3.57亿元)。报告期内,灵动时空实现净利润5316万元,同样超额完成5200万元的业绩承诺。截至2018年,六间房3年业绩承诺到期,业绩承诺完成情况良好,资产评估结论增值20%,无需减值。
盈利预测与投资建议:六间房与花椒的重组目前仍在推进当中,截至报告期末,刘岩不在担任公司副总裁、董事,转向重组后新公司业务,且承诺至2019年9月前不减持股份。
目前公司核心景区日趋成熟,新项目桂林千古情预计将于19年度过培育期开始贡献利润,张家界、西安千古情预计明年开始产生利润增量。调整19、20,新增2021年盈利预测,我们预测公司2019-2021年的归母净利润分别为14.49/16.52/18.79亿元(其中线下业务净利润为10.81/13.88/16.72亿元),EPS为1.00/1.14/1.29元(原19/20年EPS为1.09/1.25元),对应PE为23/20/18倍。公司核心逻辑回归景区复制扩张,主业竞争优势继续扩大,维持“买入”评级。