事件:公司披露2018年年报,实现营收152.7亿,同比减少29.2%,归母净利润为43.0亿,同比减少50.0%,低于预期(原预计18年归母净利润同比下滑21.5%)。报告期权ROE 为5.07%,较上年减少5.48pct。业绩低于预期因权益市场大幅波动影响投资收益,公司报告期交易及机构业务板块实现营收8.6亿元,同比减少72.5%,主要为权益投资亏损所致。
权益及衍生品交易业务承压,FICC 业务实现投资收益净额45.5亿元,同比增长22%。
18年末交易性金融资产883亿、其他债权投资795亿、其他权益工具投资108亿,合计1786亿。年末衍生金融资产175亿元,同比增长2.2倍;衍生金融工具名义金额1.44万亿元,同比大幅增长77%,其中权益衍生金融工具规模194亿元,同比增长17%,受权益市场大幅波动影响,公司权益及衍生品交易业务亏损2.2亿元。公司积极开展FICC 业务,18年中债交易量全行业第二,固收销售及投资收益净额45.5亿元,同比增长21.7%。
回购交易业务收入同比大增36%,驱动财富管理业务板块营收同比增长3.3%。18年股票交易市占率4.37%,保持稳定;基金交易市占率2.09%,同比提升1.2pct;经纪业务收入同比下滑24%主要受到市场成交下滑影响,公司智能投顾贝塔牛服务客户数量已达70万,未来仍将持续深化科技金融模式助力财富管理转型。股票质押利息收入大增:期末公司股票质押业务余额223亿元,同比下降16%,回购业务利息收入16亿元,同比增长35.7%。
大资管业务收入超经纪,主动管理资产月均规模排名第三。18年资管收入37.4亿元,同比略微下滑6%。年末资管规模3814亿元,同比下降27.1%。公司持续深耕主动资管转型,18年主动管理月均资产规模位列行业第三,未来随综合管理费率提升将抵消通道业务规模下降影响,预计资管业绩将恢复正增长;参股25%的易方达基金、控股51%的广发基金,公募基金规模分别同比增长7.6%、+67.3%,净利润分别下滑2.7%、52.1%。
18年股权承销下滑导致投行业绩承压,19年科创板推出公司有望受益。18年全年投行收入同比下滑56%;规模看,公司IPO 主承销37.95亿,同比-77.6%,再融资主承销90.41亿,同比-55.0%,债券承销规模963.16亿元,同比-17.2%;18年股权融资向大型客户集中对本公司以中小企业为主的服务模式相对不利,但19年有望受益于一级市场回暖。
信用业务规模压降幅度不大,2018年计提信用减值3.0亿,其中4季度单季计提1.5亿元。18年末融出资金453.6亿、买入返售金融资产368.1亿,期末信用业务资产/归母净资产约96.6%,较年初下滑15.8pct,下降幅度较行业降幅小。
维持公司增持评级,当前收盘价对应19年PE 仅17倍。18年公司自营业绩受市场下滑影响较大,19年市场上涨且成交活跃度提升,预计2019-2021年归母净利润分别为82.7亿、105.3亿、118.1亿(略微下调19-20年盈利预测,原预测为84.1亿和106.8亿,新增2021年预测),同比分别增长92.4%、27.3%、12.2%,对应最新收盘价的PE 为17倍、13倍和12倍。